利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临挑战和对策.doc

利率市场化背景下我国储蓄国债管理面临挑战和对策 　　【摘要】利率市场化与国债市场有着彼此的联动关系。近年来，我国国债市场取得了长足发展，储蓄国债作为国债市场的主力军，为政府筹集资金及平衡国家预算收支起到了举足轻重的作用。然而，随着利率市场化改革的不断深入，储蓄国债的发行与管理工作遇到了新的挑战，需要通过改革利率定价机制等措施来完善储蓄国债管理，更好地发挥储蓄国债的作用。 【关键词】利率市场化 储蓄国债 国债 一、我国利率市场化概况及国债利率市场化进程 （一）利率市场化概况 利率市场化是指政府或货币当局放松对利率的直接管制，将利率的决定权交给市场，根据各种市场因素主要是资金供求关系， 通过一定的定价机制自主地确定资金价格。利率市场化是一个国家金融深化的标志，是提高金融市场化程度的重要一环，它不仅是利率定价机制的深刻转变，而且是金融深化的前提条件和核心内容。 我国的利率市场化进程大体上分为三个部分，首先是银行间利率、国债和金融债券发行利率市场化；第二步是贷款利率、贴现利率定价及配套措施的市场化；第三步是存款利率的市场化。总体改革思路是：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。 目前，我国存在两条并行的利率系统，其一以货币市场和债券市场为代表的市场化利率系统，这部分利率基本实现了市场化；其二存贷款利率系统，这部分正处于市场化进程中。在外币方面，除短期、小额存款外，其他利率已经全部放开；人民币存贷款利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限和贷款利率下限的管理。今后，随着金融改革和利率市场的稳步推进，我国将不断扩大金融机构的利率定价自主权，完善利率管理，引导利率进一步发挥在资源配置和调控宏观经济运行的作用。 （二）国债利率市场化进程 1995年以前，我国国债的票面利率完全参照商业银行储蓄存款利率水平而定，形成了国债利率以银行存款利率为参照系的被动形成机制，这种利率是以行政手段制定的，并不反映市场资金的供求状况。从1995年开始，我国国债发行进行了利率市场化的尝试。1996年，在国债利率市场化方面又向前迈了一大步，取得了重要成果。当年发行国债的利率水平，绝大多数是采用市场化招标方式来确定的，国债发行条件基本上由市场供求来决定，确定利率水平的招标方式，既有单一价格荷兰式招标，也有多种价格的美国式招标。1999年，我国推出了以一年期银行存款利率为基准的浮动利率国债。随后这些年，由于受到整个金融环境的限制，国债利率市场化的步伐放慢了，其发行与管理越来越多地受到利率市场化进程加快的影响和制约。 总体来看，随着我国利率市场化改革的推进，国债发行利率的确定也逐步向市场化方向迈进，但储蓄国债多年来仍未脱离参照银行存款利率的定价机制。 二、我国储蓄类国债的发展和特征 储蓄国债是中央政府主要面向个人投资者发行的、以吸收个人储蓄资金为目的、满足投资者中长期储蓄性投资需求的不可交易国债。按债权记录方式的不同，我国的储蓄国债分为凭证式国债和储蓄国债（电子式）两种，期限一般为1年、3年和5年。利率通常高于同期限的银行储蓄存款利率。 我国储蓄类国债的发展经过了三个阶段：第一阶段为无记名国债，包括50年代发行的国家经济建设公债和1981年以后面向居民个人和单位发行的有固定面额的实物国债。特点是不记名、不挂失、可转让流通。第二阶段为凭证式国债，包括1994年直至现在仍然发行的，采用填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的方式，通过商业银行或邮政储蓄柜台，面向城乡居民个人及社会其他投资者发行的国债。特点是发行国债网点多、购买兑付方便、手续简便、可记名、挂失及质押。第三个阶段为电子式储蓄国债。2006年为丰富国债发行品种，国家面向城乡居民发行电子式储蓄国债。居民个人通过在金融机构代理销售网点开立国债托管账户和资金账户购买国债。电子式储蓄国债与凭证式记名国债本质上基本一致，只是发行载体发生变化，由国债记账凭证转为国债计算机托管，到期由承销银行自动结转利息和本金，金融机构由承购包销转为代理销售。无论是凭证式国债还是电子式国债，国债利率在发行时就已确定，不随市场利率或者储蓄利率的变化而变化。 近年来，我国储蓄国债逐步发展和壮大成为国债市场的主力军，并占据了1/3的国债市场份额，在财政筹资过程中承担着主渠道的作用。 三、利率市场化对我国储蓄国债管理的影响 （一）负面影响 在市场利率上升周期，将直接导致储蓄国债与定期存款利差空间缩小，在每期国债发行前，投资者都依据国内经济运行及CPI增长速度，审慎考虑将来再次加息的可能性，储蓄国债发行必然面临着一定的利率风险。