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整体上市企业绩效演变规律探究 　　内容摘要：本文以51家整体上市样本公司当年及前后共计4年的财务指标面板数据，对所选相邻样本进行wilcoxon符合平均秩检验，结果证实整体上市后的上市公司业绩表现呈现出三个基本阶段，即趋近整体上市窗口阶段的绩效上升期；完成整体上市初期绩效的下降期及整体上市长期绩效的回升期三个基本阶段。 关键词：整体上市 企业业绩 演变规律 面板数据 为了解决分拆上市导致的弊端问题，我国对证券市场进行了持续的改革，并于21世纪初期推动整体上市改革，即通过资本运作的方式，实现整个集团资产和业务实现上市。整体上市通过对集团全部资产的优化组合来发挥规模效应与协同效应，同时减少了分拆上市所导致的关联交易和同业竞争，把不规范交易所侵蚀的隐性利润予以显现，因此整体上市对于企业绩效应当会起到积极的促进作用，即企业整体上市与企业绩效之间应存在线性关系。 指标选择及研究方法 （一）指标选择 本研究选用净资产收益率、每股收益及净利润三个指标。净资产收益率是公司净利润与平均股东权益的百分比。每股收益是归属于公司普通股股东的净利润与发行在外普通股加权平均数的百分比。净利润是企业利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成。 （二）研究方法 本文采用两配对样本非参数检验方法来检验整体上市企业上市时间窗口前后的财务指标变化。具体方法为：第一，强制分组。以整体上市年为基年，即0年，上市前1年及后续三年分别定义为-1年、1年、2年、3年，并依此定义进行分组。第二，对所选相邻样本进行wilcoxon符合平均秩检验。零假设样本为：来于总体样本的两配对样本非参数检验结果无显著性差异，零假设成立，反之拒绝零假设。第三，若拒绝零假设，则计算两样本的中位数，观察其变化趋势。 样本选取及数据采集 本文以2004-2008年实现整体上市的51家企业作为研究样本，总样本来源于基础材料、信息科技、消费者非必需品及金融、公用事业、工业6个行业。所有数据均来自于巨潮咨询网样本公司历年年报。 整体上市企业公司绩效演变的实证研究 （一）周期间整体样本净资产收益率秩和检验 表1 为4个检验周期内整体样本的秩和检验结果，结果显示比较样本的净资产收益率均呈现显著性变化。其中：在-1年到0年及2-3年期间，51家整体上市公司净资产收益率秩和检验显著性变化水平分别为0.032和0.022，在0.000水平上显著，表明在整体上市当年与上一年、整体上市第三年与第二年度相比净资产收益率存在显著性变化。从变化趋势上看，在-1-0年期间有31家公司在整体上市当年净资产收益率呈现正向变化，16家呈现负向变化，4家无变化。在2-3年期间，有31家正向变化，20家负向变化，这表明在以上两个周期内，整体上市给企业带来净资产收益率的显著性上升。 在0-1年及1-2年期间，样本公司净资产收益率秩和检验显著性变化水平为0.05及0.053，在0.000水平上显著，显示样本公司整体上市当年与次年相比，净资产收益率存在显著性变化。从变化趋势看，在0-1年有33家公司净资产收益率呈现负向变化，18家呈现正向变化，而1-2年则有32家负向变化、19家正向变化，这表明企业整体上市的随后两年，整体上市企业的净资产收益率出现显著变化。进一步对样本企业研究周期内的净资产收益率中位值变化趋势进行分析，以判断整体上市后的样本企业净资产收益率的变化趋势。结果如图1所示。从研究周期内样本企业的净资产收益率中位值变化趋势看，整体上市前一年度至整体上市当前，样本企业的净资产收益率还是出现了较为明显的上升趋势，随后会出现较为明显的波动现象。 （二）周期间整体样本每股收益秩和检验 表2 为4个检验周期内整体样本的秩和检验结果。检验结果显示，除在0-1年，显著性水平小于95%外，其余三年显著性结果检验均在0.05水平上达到显著，分别为0.043、0.005、0.004。进一步分析其周期内样本公司每股收益的变化趋势。如表2所示，在整体上市前一年及第三年，即-1-0年、1-2年每股收益正向变化企业数目要高于下降数目，分别为33家/18家和34家/16家。而在整体上市后的第2年，每股收益负向变化的企业家数则低于正向变化的企业家数，负向变化企业为33家，正向变化为18家。对样本企业每股收益中位值变化进行分析，以对企业整体上市后的绩效变化趋势进行研判，结果如图2所示。结果显示，样本企业在整体上市-1-0年呈现上升趋势，在完成整体上市的次年每股收益会出现明显的下降，但是在2-3年则会再次进入上升通道。这一变化趋势与秩和检验结果基本一致，进一步印证了整体上市企业每股收益上升-下降-上升的变化趋势。 （三）周期间整体样本净利润秩和检验 表3为4个检验周