中小板上公司股权结构与公司价值的实证研究-山东社会科学.pdfVIP

２０１２年第１２期　　　　　　　　　　　　　 　　山 东社 会 科 学　　　　　　　　　　　　　　　　　　 Ｎｏ．１２ 　总第２０８期　　　　　　　　　　　　 　　ＳＨＡＮＤＯＮＧＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＳ 　　　　　　　　　　　　 ＧｅｎｅｒａｌＮｏ．２０８ 中小板上市公司股权结构与公司价值的实证研究 张建波　樊　敏　于　潮 （山东大学威海分校商学院，山东威海　２６４２０９；延边大学，吉林 延吉　１３３００２） ［摘要］　股权集中与股权制衡是股权结构理论和公司治理结构理论的核心内容。通过 构建数理模型研究公司股权集中和股权制衡对公司价值的影响，得出公司适当的股权集中和 股权制衡能够提高公司价值的命题。选择中国中小板上市公司作为样本数据进行实证研究 发现：适当的股权集中度有助于公司价值的提升；公司其他大股东对控股股东的制衡程度与 公司价值呈正相关关系。 ［关键词］　股权结构；股权集中；股权制衡 ［中图分类号］Ｆ８３０．９１　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００３－４１４５［２０１２］１２－０１５４－０４ 　　一、引言 股权集中与股权制衡是股权结构理论和公司治理结构理论的核心内容，对该问题的研究源于两类委托 代理问题。第一类代理问题，即股东和管理层之间的利益冲突问题。在所有权与经营权相分离以及在自利 动机下的环境中，职业经理人将有可能为了追求自身利益最大化而采取损害股东利益的行为。要使管理层 的行为符合股东的利益，需要股东监督和激励管理层。但是，监督成本却要由实施监督的小股东个人承担， 这就造成了小股东们“搭便车”的心理，使小股东缺乏监督的积极性。这类代理问题的有效解决方法之一就 是大股东持股，即提高公司的股权集中度。第二类代理问题，是控股股东为了自身利益会采取多种手段侵害 其他股东利益的行为，即公司大股东对外部分散的中小股东利益的侵吞和掠夺。解决这类代理问题的有效 方法是提高其他股东对第一大股东的股权制衡程度。 在目前我国证券市场的制度环境下，无论上市公司的股权结构如何，上市公司发生问题的概率都比较 大，尤其是对中小型上市公司而言。如何优化中小板上市公司股权结构、提高上市公司治理效率已成为当前 迫切需要解决的现实问题。学者们关于股权集中和股权制衡对公司价值影响的研究已积累了大量成果。但 是，这些关于股权集中与股权制衡对公司价值影响的研究结论却存在某些分歧。许小年、王燕（ ２００４）的研 究表明，股权集中度与公司绩效成正比；朱红军、汪辉（２００４）的研究认为，股权制衡对公司价值的提高具有 负相关关系，即股权制衡并不能提高我国民营上市公司的治理效率，与“一股独大”的股权结构相比，大股东 ① 之间的股权制衡降低了公司的治理绩效；徐丽萍等人（２００６）通过实证方法研究了股权集中和股权制衡对 公司经营业绩的影响，认为股权集中度和公司绩效间存在显著的正向关系，但过高的股权制衡程度对公司绩 ② 效有负面影响；黄渝祥等人（２００３）的研究则认为，股权制衡对内部人掠夺行为具有抑制作用，股权集中与 股权制衡对公司价值的提高具有正相关影响，并计算出最佳的股权制衡范围；陈信元、汪辉（２００４）以我国上 市企业数据为样本，通过建立模型进行实证研究认为，第二大股东能够抑制第一大股东的机会主义行为且有 ③刘星、刘伟（２００７）从监督和共谋的角度研究发 助于增加公司价值，即股东制衡对公司价值具有积极影响； 　收稿日期：２０１２－０９－１２ 　作者简介：张建波，男，山东大学威海分校商学院教授。 樊　敏，女，山东大学威海分校商学院讲师；于　潮，男，延边大学经济学院学生。 　基金项目：本文系教育部人文社科项目（１２ＹＪＡ７９０１９０）的阶段性成果。 　①朱红军、汪辉：《股东制衡可以改变公司治理吗》，《管理世界》２００４年第１０期。 　 徐莉萍、辛宇：《股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响》，《经济研究》２００６年第１期。 ② 　 陈信元、汪辉：《股东制衡与公司价值：模型及经验证据》，《数量经济技术经济研究》２００４年