加息不宜再拖.pdfVIP

●德意志银行大中华区首席经济学家谈加息 InternationalFinancing] 从长期来看，中国也应该充分利用利率这个经济手段来提 高资金成本 ，从根本上解决经济不断出现过热的结构性问题 。 这样可 以减少过度依赖行政性调控手段，避免人为加大经济大 起大落的风险 ．-tShightimetoraiSetheinterestrate 加息不宜再拖 ■ 马骏 实际利率 (名义利率与物价涨幅 所 以加息不宜再拖。 的差值)是判断货 币政策是否适当的 最重要指标之一。经济学理论和实证 中国的负利率问题 比表面看 经验均表明，如果实际利率严重为负， 来更严重 就会导致消费者为 了对冲通胀风险而 购买甚至囤积被认为会升值的产品、 用官方公布的CPI同比增幅与一 企业囤积原材料、投资者追逐高收益 年期存款利率 比较 ，中国的存款利率 的资产 (如地产、大宗商品)，从而加 为负的0．6％，似乎尚可忍受。但实际 剧通胀、投资过热和资产泡沫。国际经 的负利率问题 比表面看来要严重得多， 验还显示 ，负的实际利率会加剧通胀 也广泛得多。首先，由于CPI中住房支 预期。在实际利率 出现变负的趋势之 出的权重和增长被低估 ，导致CPI增幅 前，有前瞻性的中央银行一般都会及 被低估，所以，事实上负利率明显高于 时启动利息周期。在中国，按所有指标 官方的估计。实际存款利率为负将加 计算的实际利率都已经明显为负 (而且 剧消费者购买 “保值”产品的动机 ，从 其中一些比官方显示的数据更为严重)， 而进一步推动通胀。第二 ， 目前平均 20107国际融资 37 原材料出厂价格增幅已经高出贷款利 景低迷，中国出口难以迅速反弹。这种 反对理 由之三 ：难以判断今后的 率增幅约六个百分点，而且此贷款负 观点认为 ，发达国际经济 (尤其是欧洲 通涨趋势。实际上，做CPI预测没有像 利率正在加速扩大 ，必然加剧企业 囤 经济)将出现反复或持续低迷，因此， 许多人想象得那样难。在今后几个月 积原材料的动机。第三 ，随着企业利润 中国出口无法很快恢复，所以不应该 内，几种推动CPI继续上涨的因素是基 的大幅回升 ，目前工业企业资本金 回 现在加息。这种判断已经被过去半年 本确定的。第一，根据德意志银行的调 报率已经超过贷款利率将近 l3个百分 多的实际情况证明为过分悲观，继续 查，制造业的产能利用率已经从2009 点，很快将成为企业投资飙升乃至过 保持这个观点很可能会严重误导国内 年一季度的66％大幅度飙升到今年一 热的原因。第四，目前房价年涨幅高出 宏观政策。尽管希腊 由于债务危机在 季度的84％，按照GDP年增长9％的趋 按揭贷款利率约 l7个百分点，巨幅的 今年将出现GDP负增长 ，但经济规 势，产能利用率到今年底就会上升到 实际负按揭利率已经成为房地产泡沫 模为希腊70倍的美国、 日本和德国的 90％以上。历史上，产能利用率与企业 的最