基于多元ARMA模型的动态β系数估计研究.pdfVIP

信 化 会 计 息 囊■■—●曩■■一嗣 , FP-JENDF0F ACCOUNTL~dG 基于多元ARMA模型的动态13系数估计研究 广西财经学院 易跃明 广 西 大 学 梁戈夫 【摘 曩】B系数作为揭示上市公司股票系统性风险系数，是投资组合管理、业绩评价的必备信息。传统的CAPM模型在运用时考虑 的只是单期 13系数。在时间的变化中，影响因素会发生改变，股票的系统风险相应也会发生变化，投资者更希望了解的是股票系统风险的 适时变化情况。笔者运用时间序列分析方法，构造多元的ARMA模型对上市公司的 B系数进行动态估计，以期反映出股票系统风险的动 态变化情况。 【关麓诩】B系数； 风险；ARMA模型 一 、 引曹 论角度，这种方法实际上是将资产收益变动与市场收益变动的线 资本资产定价模型(CAPM))最早由夏普提出，他用一个简 性相关系数作为 13系数估计的基础，而金融市场上不少数据是 单的模型刻画了资产收益与风险的关系。其核心思想是，提 出 厚尾分布，它们的方差是不确定的，有的分布连期望都不存在。不 在一个竞争均衡的资本市场 中，非系统风险可以通过 多元化加 满足CAPM理论对收益的正态分布假定 ，所以线性相关并不是 以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散 的系统风险。 一 个好的度量指标。 B 系数作为一种度量证券相对于市场组合变动的反应程度的 国内研究中对动态的跨期 p 系数估计研究有：丁志国、苏 重要指标。刻画的正是系统风险。然而 ，夏普的 CAPM是单期 治、杜晓宇在{CAPM跨期悖论 ：B系数时变存在性理论研究》中 的．本身并没有就 B系数的跨期性质作出具体要求。早期关于 运用金融学无套利分析方法和现代数理方法．推导CAPM跨期 CAPM的实证检验 ，通常也假定 13系数跨期保持不变(“跨期” 悖论，从理论上证明了 13系数跨期时变的存在性。罗登跃、王春 是指由当期向下一期转换的过程 ，而且这种转换在时间上是连 峰、房振 明在 《深圳股市时变 D条件 CAPM实证研究》中提出的 续发生的。)由于投资者在当前投资期所拥有的信息与在下一 动态条件相关多元GARCH模型计算时变 B系数的方法。但他 个投资期所拥有的信息并不相同，所以 “跨期”也意味着投资者 们的多元 GARCH模型是由两个一元GARCH模型拼凑形成 。这 拥有信息的不断更新过程 ．投资者更希望 了解系统风险在这种 种建模方法不符合一般多元分析的原理。 信息更新过程中的变化情况。 前人在 B系数的估计研究中，大多数是对单期的p系数进 就 B系数的估计 ，国内外很多学者在这方面作过大量的 行估计 ，对动态的跨期 B系数的估计不多，即使有，在估计方法 研究。其中Yaw M．Mensah(1992)提出了会计 13系数和 上也存在一定的缺陷。笔者希望通过本文用多元统计的分析方法 市场 p系数两个概念，希望在估计 p系数时将市场信息与会 建立一个多元的自回归滑动平均模型(ARMA)，对收益率时间序 计信息结合起来。提 出了在