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从货币创造微观结构看我国货币乘数稳定性 　　内容摘要：传统货币乘数理论由于简化了银行的行为，导致其对有关现象难以给出合理解释，本文通过借鉴Freixas和Rochet理论模型，构建了包括中央银行在内的五部门分析模型，并以中国2006-2011年的经济数据为基础，研究货币乘数与银行资产负债调整的关系。研究表明，面对外部冲击，银行主动调整资产、负债结构，我国货币乘数基本稳定。 关键词：基础货币 存款货币银行 资产负债结构调整 货币乘数 传统货币乘数理论与五部门资金流量均衡分析 传统货币乘数理论由于简化了银行的行为，导致其对有关现象难以给出合理解释，需要建立包含银行如何调整资产负债表，进而影响货币乘数的模型。 （一）传统货币乘数理论 传统货币乘数理论认为，货币乘数m可表述为：m=1/α，α为法定存款准备金，0 　　将等式（10）、（11）整理可以得出非金融企业持有现金是： CB=（△I+LB+BB）-（DB+JSB+IRB +BRB） （15） DB+JSB+IRB+BRB是非金融企业的资产之和，△I+LB+BB是其负债之和。 将式（12）变形可以得到： CG=（LG+B）-（DG+△B） （16） （B+LG）表示政府资金来源，（DG+B）表示政府资金运用，现金余额是其债权净值。 从式（13）可知，存款货币银行持有的现金为： CH=（DH-R）+（IRH+BRH+JSH+LCG +ZBJ）-（LH+BH） （17） 其中，DH+IRH+BRH+JSH+LCG +ZBJ是存款货币银行的资金来源，LH+BH是其资金运用，所以存款货币银行持有的货币是其净债权。 将式（15）、（16）、（17）代入（14）式进行整理，可以得到： HB=准备金+对央行债权（净）+债券投资-政策性银行债券-信用债券投资 （18） 货币乘数=存款/（准备金+银行对央行债权（净）+债券投资-政策性银行债券-信用债券投资） ≈（1-银行资本充足率*风险加权系数-非银行金融机构同业资金比率/准备金率+债券投资率-政策性银行债券投资率-信用债券投资率） （19） 从上述公式可以发现：准备金率提高时，银行货币乘数下降，但银行可以通过减少债券投资，或提高对政策性银行或信用债的投资比率来对冲准备金率的影响，从而保证自身货币乘数基本不变。当资本充足率提升时，银行货币乘数会下降，但银行通过挤压非银行同业存款获得货币放大能力，比如吸收证券保证金存款、降低风险加权系数等，来获得货币放大能力。 我国货币乘数稳定性的实证检验及微观分析 （一）我国货币乘数稳定性检验 本文选取2006-2011年的统计数据进行检验。文中数据来自国家统计局和中央银行年报、季报，中国金融年鉴，上市公司年报、季报，计算出我国货币乘数。 过去10年，我国货币乘数基本稳定在基础货币的4倍左右，受准备金比率影响很小。2001-2011年，存款准备金率从5%上升到20%左右，但货币乘数变化不大，这是传统货币乘数理论难以解释的，只能从货币创造的微观方面进行说明。 （二）货币乘数稳定性的微观银行行为解释 前面对货币乘数的分析得出了货币乘数基本稳定、准备金率对货币乘数影响不大的结论，导致这一现象的根本原因在于银行面对外部冲击时，会改变资产负债结构、减少外部冲击，保持了货币乘数的稳定性。 1.银行通过调整资产结构应对准备金率的冲击。面对外在冲击，银行通过压缩债券类投资的比重来提高货币创造能力。在债券投资结构中，银行通过压缩央行票据比重，同时通过提高政策性银行债券和信用债的比重，稳定货币的供给。 2.银行通过挤压证券保证金存款获得货币扩张能力。前面的分析说明，证券保证金也是银行的资金来源，尤其是在融资方式发生重大变化的今天。从一定程度上看，证券保证金给银行带来的同业存款成为银行调节存款余缺的储水池。在存款准备金率大幅度上升带来银行对存款需求大幅度上升时，银行通过发行和推销各种理财产品的方式吸引证券保证金。股东权益占比变化不大，而净应付金融机构款项占比在0.6%-6.4%之间，其中主要的贡献来自证券保证金占比的变化，大约在0.57%-5.8%之间，说明银行通过挤压证券保证金获得存款，提升货币扩张能力。 3.资本充足率不同的银行，其货币扩张能力不同。从公式（19）可以看出，当央行对资本充足率的要求提高时，货币乘数会下降。但资本充足率比较高的银行，不会因此减少货币供应。所以不同资本充足率的银行，货币扩张不同。由于国有大银行的资本充足率低于股份制商业银行，所以其调节货币乘数的能力弱，城市商业银行的能力最弱。 结论与建议 2006-2011年，我国