监督抑或跟随机构投资者治理角色研究——来自舞弊公司机构持股行为的经验证据.pdfVIP

第33卷第i76期 财经理论与实践(双月刊) V01．33No．176 2012年3月 THETHEORYANDPRACTICE0FFINANCEANDECONoMlCS Mar． 2012 ·财务与会计· 监督抑或跟随：机构投资者治理角色研究 ——来自舞弊公司机构持股行为的经验证据 袁春生 (江西师范大学财政金融学院，江西南昌 330022)’ 摘要：文章利用被中国证券监管部门处罚的舞弊公司及未舞弊公司为对象，考察机构投资者在公司治 理中是扮演监督者还是跟随者角色。研究发现，从公司舞弊前一季度刭后一季度机构投资者并未减持舞弊 公司股份，不具备舞弊预测与识别能力；机构投资者倾向于利用分析师评级结果进行投资决策；机构投资者 容易被舞弊公司误导，而分析师评级则有助于减轻机构投资者被误导程度。结果表明，目前机构投资者更多 扮演着跟随分析师的消极角色而非有效监督者的积极角色，分析师评级具有一定的决策有用性。 关键词：机构投资者；治理角色；财务舞弊；分析师评级 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1003—7217(2012)02—0054—07 者角色，据此判断机构投资者能否改善公司治理及 一、引 言 稳定证券市场。研究发现：(1)舞弊行为发生前后， 自2001年以来，中国证券监管部门通过一系列舞弊公司中机构持股比例及其变化并不显著低于未 举措以超常规发展机构投资者。2002年合格境外舞弊公司，表明机构投资者没有较强的舞弊预测与 机构投资者制度开始引入中国资本市场。2004年识别能力，其监督作用不大；(2)机构投资者倾向于 国务院发文明确要求大力发展机构投资者，同年国 持有更多评级为“增持”或者“买入”的上市公司股 务院批准，我国保险资金可直接投资股票市场。 票，其投资在一定程度上采用的是“跟随”策略；(3) 2006年证监会发布《中国上市公司治理准则》，强调机构投资者容易被蒙蔽而增持舞弊公司股票，但分 机构投资者应在公司董事选任、经营者激励与监督、 析师评级会帮助机构投资者减轻受蒙蔽程度。以上 重大事项决策等方面发挥作用。经过近10年的超 证据表明，目前机构投资者更多扮演着跟随者而非 常规发展，机构投资者力量得到了迅猛壮大。2004监督者角色，它既不能改善公司治理也不能稳定证 年机构投资者持有A股总市值为1942．4亿元，占 券市场，机构投资者的发展没有达到管理层的预期。 流通股市值的比例为8．54％，到2010年该两项则 二、理论分析与研究假设 分别上升到118040亿元、59．55％。 机构投资者在中国证券市场被赋予重要意义： (一)机构投资者：监督者角色 其重要意义在于优化投资者结构、提升公司治理结 机构投资者能有效监督公司经营及其信息披露 构、提高证券市场稳定性。机构投资者可以对上市 活动。首先，基于长期投资收益的考虑及大规模投 公司的管理层构成有效制约[1]，可以有效改进公司 资的特点，机构投资者有能力也有动力直接监督公 治理[2’3]，可以提高经理人报酬与业绩的敏感性而 司的经营管理与信息披露。能力方面，机构投资者 降低报酬的绝对额[4]，可以减轻股市异象，稳定证券 拥有的资金、信息和专业优势使其有能力积极参与 市场[5]。我国超常规发展起来的机构投资者能否改 公司治理，也有实力去监督管理层[6]。动力方面，机 进公司治理和稳定证券市场，目前没有一致性结论。 构投资者可以保持独立性且持股数量较多，从而有 为此，本文利用被中国证券监管部门处罚的上市公 监督上市公司行为的激励[1]。其次，机构投资