货币投机中的稳定汇率承诺与政府救助——基于序贯博弈模型的多重均衡分析与模拟.pdfVIP

财经问题研究 Number12(Gen浏‰al 第12期(总第325期) N仅325) 2010年12月 ResearchonFinancialandEconomicIssues December，2010 ·金融与投资· 货币投机中的稳定汇率承诺与政府救助 ——基于序贯博弈模型的多重均衡分析与模拟 赵进文1，张磊2 (1．东北财经大学金融学院，辽宁大连116025；2．渤海大学商学院，辽宁锦州121013) 摘要：中国目前的稳定汇率政策是对金融危机前的稳定汇率承诺的兑现，它可以有效稳定市 场汇率预期，抵制随时可能到采的货币投机行为。本文在Mundaca模型的基础上构建一个具有 稳定汇率承诺特征的序贯博弈模型，通过博弈均衡理论与数值模拟相结合的方法，分析货币投 机冲击下的政府救助和汇率承诺的作用机制，提出一种结合政府事前汇率承诺的政府救助机制。 详细分析“自实现”的稳定汇率承诺的作用机理，进而提出政策建议。 关键词：汇率承诺；政府救助；货币投机；序贯博弈模型 中图分类号：F820文献标识码：A 文章编号：1000一176X(2010)12-0046-07 一、引 言 在2007年美国次贷危机所引发的金融危机中，欧美等发达国家和新兴市场国家的银行业遭到重 创。美国和许多欧洲国家陆续开始投入政府救助资金，以防止国内银行业的破产，帮助国内金融体系和 陷入债务危机的私人企业尽快度过难关。在中国最近几年的银行业改革中，国有商业银行曾陷入不良 资产清理的困境，中国政府也采取了政府救助措施，如证券公司接管和政府直接注资等，这些措施的实 质是政府通过中央银行的再贷款、政府财政拨款和税收减免等来实施的政府救助行为。在金融危机期 间，市场汇率预期的变化会导致投机者针对本国货币的投机攻击，而政府在采取利率政策抵制投机攻击 的同时，有可能进一步影响中国的经济基本面，例如，提高利率会抑制投资，从而增加失业率。根据俞 乔…的实证研究，公众对当局在维持固定汇率体制与解决国内经济问题(失业。需求不足，等等)之间选 择的预期变化将可能导致市场信心的危机，从而导致大量资本外流。因此，在控制金融危机对经济基本 面冲击的过程中，汇率政策是与政府救助机制紧密相连的组成部分。 中国自2005年7月实行汇率体制改革后，无论是从人民币兑美元汇率，还是从实际有效汇率的角 度看，人民币都已实现大幅升值。但是自全球金融危机爆发以来，中国开始实行稳定汇率政策。2008 年底到2009年3月，政府多次在公开场合(特别是在“两会”期间)承诺目前仍将实行保持人民币不贬 值的稳定汇率政策。商务部部长陈德铭在2009年11月曾表示“人民币的汇率要保持基本的稳定”。 牧疆日期：2010-10-06 年度东北财经大学社会与行为跨学科研究中心核心项目。社会科学跨学科定量方法研究”；2009年度辽宁省百千万人 项目(2007fID30) 作者篱介：赵进文(1964一)．男．山西榆社人，教授，博士生导师。博士后合作导师。经济学博士(后)，主要从事经济计量 学、经济建模、宏理经济政策分析、金融货币政策、资本市场分析和统计学等方面的研究。E·mil：jinwenl01@ 163．corn 万方数据 货币投机中的稳定汇率承诺与政府救助——基于序贯博弈模型的多重均衡分析与模拟 47 2010年中国人民银行工作会议也指出，要继续按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成 机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。 然而，自2009年3月以来，许多新兴市场经济体的货币对美元汇率都有了较大幅度的升值，但人民 币是为数不多的未升值新兴市场经济体货币之一。在目前中国经济出现强劲复苏和美元指数进入上升 通道的情况下，人民币汇率又重新成为热点议题。经济合作与发展组织(OECD)曾发布最新中国经济 调查报告，呼吁中国应提高人民币汇率的灵活性。报告指出，更为灵活的汇率政策以及更加重视把通胀 作为关注目标，可以使中国的货币政策更好地适应国内宏观经济状况；实际