流动性因素与中国股市的技术创新信息反馈——基于股价特质波动的实证研究.pdfVIP

名考锾衙新无(双月刊) 2012年第4期(总第59期) 流动性因素与中国股市的技术创新信息反馈 ——基于股价特质波动的实证研究 丁重邓可斌 (广东外语外贸大学财经学院，广东广州510006) 摘要：本文借鉴Chun等…的研究思路，实证检验技术创新投入是否能够在中国上市公司的股价 特质波动中反馈为公司特质信息。考虑到中国市场微观结构中流动性因素对于资产定价的独特作 用。我们建立引入流动性变量(以换手率度量)的资产定价模型来计算股价特质波动。然后在控制内 生性的基础上检验技术创新投入与公司特质信息的关系。我们的研究表明：流动性因素对公司特质 信息存在显著影响，但流动性成本不会影响公司创新投入。在控制了流动性因素后。技术创新的股价 反馈效应表现虽然有所减弱，但仍然显著存在，说明创新投入能够在中国上市公司的股价特质波动中 反映为公司特质信息。 关键词：股价特质波动；换手率；技术创新；公司特质信息 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1671—9301(2012)04—0063—09 一、引言 Chun等…基于美国公司数据的研究证实，企业创新特别是原创性的创新Ⅲ能够在股价波动中形 成信息反馈，并得到资本市场的充分支持，是经济增长的根本动力。虽然中国经济快速增长是不争的 事实，但这种增长如果要持续，技术创新信息亦需要得到资本市场的帮助。本文所关心的问题是：在 市场微观结构和宏观经济环境都与发达国家迥然不同的中国，企业原创性的创新能力是否能同样在 股价波动中，反映为公司所独有的特质信息?回答这一问题我们就可以判断：中国股市是否能够有效 配置资金，从而使得创新企业得到有力的金融支持。 学界对创新与金融市场关系的关注由来已久。熊彼特‘21早已指出，经济增长的源动力在于企业 原创性技术创新。在熊彼特的理论体系中，企业的创新能力特别是科技创新能力被视为一个外生变 量。Ag}lj伽和Howiu叫将这种创新能力内生化，拓展了传统的卢卡斯内生经济增长模型J，将创新 合理化为经济增长的内生变量。他们指出，企业创新的动力源于参与创新的劳动力和投入创新的资 本能够得到合理回报。当这种回报较高时，创新规模就会增加直到回报等于投入为止。因而均衡时 的经济增长速度最终取决于均衡时企业对创新的投入增长率(包括资本与劳动力)。运行良好的金 融市场对于资本支持创新活动并获得合理回报具有不可或缺的作用。在金融市场发达的国家，人们 收稿日期：2012—05—21 作者简介：丁重(1983一)，女，湖南安化人，广东外语外贸大学财经学院讲师，产业经济学博士，研究方向为产业组织理论与公 司金融；邓可斌(1977一)，男，广东罗定人，金融学博士，现为广东外语外贸大学财经学院教授。．研究方向为金融经济学。 科学研究项目基金(项目编号：12YJC790032)、广东省哲学社会科学青年项目(项目编号cDllYYJD2)。 一63— 万方数据 丁 重 邓可斌 流动性因素与中国股市的技术创新信息反馈 发现“技术创新与金融泡沫似乎相伴相生”②。而股价波动则常被看作是“金融泡沫”重要的具体形 式。在发达国家和她区，股价波动与技术创新紧密联系，企业创新能力的提升可从股价波动的信息中 很快得到反映，这种良好的信息反馈机制也成为企业创新动力的源泉，并带来经济的迅速增长¨J。 尽管这一领域已有较丰硕的文献积累，但现有研究主要针对发达国家，未必适用于发展中国家。 发达国家资本市场相对有效，历史价格信息与公开信息能够充分反映在股价中。那么企业技术创新 信息，也就必然会导致资本市场上公司特质信息增加。但是，中国市场有效程度相对较低，未必所有 历史价格信息与公开信息都能在股价中得到反馈，从这个角度说，对技术创新在资本市场中的反馈效 应进行理论分析与实证检验也就显得更有迫切性和必要性。 Volatility)的影响，建立 本文的贡献主要在于：考虑了流动性因素对股价特质波动(Idiosyncratic 了较为稳健的股价特质波动与公司特质信息分