货币政策跨期配置与房地产行业投资效率.pdfVIP

财经问题研究 N。。。岫5fGe鹏ralSerial 第5期(总第366期) N0．366) 2014年5月 ResearchonFinancialandEconomicIssues May，2014 货币政策跨期配置与房地产行业投资效率 于 博 (天津财经大学经济学院金融系，天津300222) 摘要：货币政策不仅可以通过影响固定资产投资来影响厂商投资效率，还可以借助营运资本 投资对效率形成扰动。然而，传统理论与实证研究却忽视了上述营运资本路径的作用。为此， 本文首先阐述了货币政策对投资效率的冲击效应被营运资本在当期缓冲、远期释放的“跨期配 置”假说，进而通过构建附加营运资本的静、动态投资效率分析模型，检验了“跨期配置”效 应的存在性及异质性。修正了传统实证设计对货币政策“真实效应”的估计偏误。 关键词：货币政策；投资效率；跨期配置；营运资本管理 中图分类号：17830．572文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2014)05-0097-07 一、文献综述 的[1-2]。 货币政策是否可以影响企业投资效率?其传 近年来，随着微观财务领域的研究视野逐渐 导路径及微观机理何在?这是学术界在研究 向宏观扩展，有学者开始以“信贷配置”、“货 “宏观经济政策”如何影响“微观企业行为”过 币政策”和“政府行为”及“政治关联”为视 程中，提出的重要设问。其研究关键，在于认识 角，研究其与微观厂商投资效率的影响关系。例 到货币政策这一“外生因素”的变动，会引发 如，张敏等口1研究了信贷配置与企业投资效率 企业的“内生财务行为”产生反馈式波动，而 的联系，证明了非效率投资越高的企业，其获得 这一“反馈效应”恰恰是宏观货币政策最终得 的信贷水平越高，并得出我国当前信贷市场相对 以影响企业投资效率的微观媒介。 低效、银行资源配置功能相对较差的基本结论； 然而，现有文献对上述反馈效应的认识，全 饶品贵和姜国华∽。指出，宏观政策紧缩期下， 部以企业“固定资产投资”对货币政策波动的 增加国有企业的信贷供给水平能有效提升企业经 反馈为视角。在这一视角下，货币政策可以通过 营绩效；靳庆鲁等∞1认为，宽松的货币政策有 需求效应和供给效应来影响企业固定资产投资， 助于缓解融资约束，但宽松效应能否提升企业投 并进而影响企业投资效率。与上述研究不同，本 资效率，还有赖于企业面临的投资机会，对于具 文则以企业“营运资本投资”为视角。 有良好投资机会的企业而言，二者具有正相关关 有关企业投资效率的研究，现有文献主要以 系；宁宇新和薛芬∞’以产权性质为划分标准， “信息不对称”和“代理冲突”为理论基础，分 分析了紧缩的货币政策对国有和民营企业投资效 析逆向选择和道德风险是如何影响企业投资效率 率的异质性影响作用。贺炎林和丁锐[．¨分析了 收稿日期：2014-01·15 基金项目：国家自然科学基金项目“经济周期、融资约束与营运资本动态协同选择”；天津财经大学科研发展基金 项目“基于Seminar模式的‘切面化’教学范式研究”(Q130201) 163．corn 万方数据 98 财经问题研究 2014年第5期总第366期 政治关联对企业