资产价格与通货膨胀的关系研究与实证分析.pdfVIP

第2期(总第150期) 财 经论丛 No．2(General．No．150) 2010年3月 CollectedOnFinanceandEconomies Mar．2010 Essays 资产价格与通货膨胀的关系研究与实证分析 苏瑜，万宇艳 (I．华中科技大学经济学院，湖北武汉430074) 摘 要：资产价格的膨胀与波动频频引发金融危机并造成经济的大规模衰退，在此背 景下，货币政策是否应该对资产价格的波动进行干预成为日益关注的理论问题，而资产价 格与通货膨胀的关系研究是这一问题的重要节点。本文基于美国1871。2009年问的消费 者价格指数扣标准普尔500指数分别对整个时期和特定历史阶段进行了实证分析，结果表 明资产价格与通货膨胀问的关系存在着不显著性和不稳定性，货币政策对资产价格的波动 应采取关注，而不是盯住的策略。 关键词：资产价格；通货膨胀；协整分析 中图分类号：F820．5 文献标识码：A 文章编号：1004-4892(2010)02．0050-06 引 孛 一、 Jl 口 在过去20多年里，各经济体运用货币政策工具在控制通货膨胀方面取得了显著成效，但近年 来频繁的资产价格膨胀与波动，以及其间数次由于市场崩盘引发的系统性金融危机与经济衰退，使 得货币政策是否应该对资产价格的波动进行干预成为政府与货币当局日益关注的热点问题，而资产 价格与通货膨胀的关系是这一问题的重要节点。通过对资产价格与通货膨胀的关系进行研究，实证 检验二者在历史各阶段是否具有长期的动态均衡关系，对金融体系的稳定与宏观经济的运行具有极 其重要的意义。 二、资产价格与通货膨胀关系的文献回顾 国外学者对资产价格与通货膨胀关系的研究，大体上以三条思路展开： 一是将资产价格作为未来商品价格和服务价格的替代纳入到通货膨胀的测量中去，具体探讨资 产价格在测量通货膨胀中所占的比重。Fisher(1911)首先提出资产价格影响通货膨胀的问题，他 认为货币供给量的增加首先体现在资产价格的上升，而后才会引起消费品价格的上升。因此，政策 如CPI或者GDP平减指数都是有缺陷的，因为它们仅仅考虑了当前的消费品价格，而完全衡量生 活成本还应包括未来商品价格的变动，并认为资产价格是一个较好的替代品，进而提出货币当局应 方法概括为传统方法测量的通货膨胀与资产价格膨胀的加权平均值，从而构建了一个动态均衡价格 收稿日期：2009．11-03 作者简介；苏瑜(1900-)，男，河南安阳人，华中科技大学经济学院博士生；万字艳(1981．)．女，河南安阳人，华中科技大学经济学院博士生。 ·50· 万方数据 苏 瑜等 资产价格与通货膨胀的关系研究与实证分析 的影响最大。 二是探讨资产价格与通货膨胀预期之间的稳定关系，从而决定是否将资产价格作为货币政策的 价格变动可以影响通货膨胀预期的两个理由。一是资产价格的变动通过影响家庭财富和消费支出， 影响企业融资的能力和投资支出直接影响总需求。二是资产价格受到未来预期收益的影响，而未来 预期收益又受到未来经济活动、通货膨胀与货币政策的影响。所以，资产价格的变动中含有的现在 和将来经济情况的有用信息可用于改善通货膨胀预期的预测。Filardo(2000)认为资产价格膨胀与 消费物价上涨之间有关系，但其关系并不精确，原因在于房地产价格与股价可以因一些与通货膨胀 预期无关的因素发生变化，如投资者的风险偏好与公司收入预期的改善都会影响股价。 (2000)凸1通过大量的回归检验，认为资产价格特别是房地产价格，在其数据集中的大多数情形中的 确有助于预测未来的通货膨胀；至于股价，由于其上涨的程度太高，只能作为一个相当有限的指示 模型除了滞后的通货膨胀率还包括金融资产变量、货币变量以及实际经济行为变量的“指示器变 经济指标来预测一年期水平上美国的通货膨胀。他们的结论是实际经济行为的衡量方法绩效最佳， 对Cecehe