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创业板上市公司融资结构影响因素的实证分析 陈 刚 (中国人民银行上海总部 200120) 【摘 要】融资结构是企业资本运营的重要内容，尤其对具有高风险、 表 1创业板上市公司负债结构情况(2010．0212) 高成长性的创业板上市企业更是如此。文章选择创业板上市公司2010 均值 最大值 最小值 中位数 — 20l2三年财务数据齐全的公司，共计 188家公司为样本。运用回归分 析的方法，对影响创业板上市公司资本结构状况的主要因素进行实证 流动负债比率 分析。结果表明这些影响因素中，企业规模、营运效率、资产抵押价值、 2010年(188家) 0-9D2839 1 O．165929 O-9629r73 偿债能力对融资结构的影响相对比较显著。其次是盈利能力。 【关键词】创业板；融资结构；影响因素；实证分析 2011年(290家) 0．90l6 l 0265545 O．9494二 2012年(355家) 0．8363 1 O219754 0 5647 一 、 引言 长期负债 比率 企业融资结构又称资本结构，指的是企业筹集长期资金的来 源、组成以及相互关系。企业的融资结构对企业的治理结构、市场 2010年(188家)0．834O71 O 0．037028 价值、资本成本和总体影响因素经济的增长与稳足都有很大的影 2011年 (29O家) 0)9081 07 5 0 0．o51321 响。企业在经营的过程中离不开资金，不论企业的经营规模有多 大、经营业绩有多好、发展前景有多乐观都同样有着对资金的强烈 0212年 (355家) 0．112637 O77 O 0D54353 需求。资金是企业通过一定的融资方式获得的，融资方式的正确 三、文献综述 选择有利于实现企业价值最大化。正因如此，融资结构的确定一 自20世纪五十年代开始 ，公司的资本结构一直是西方学者研 直是企业经营者重点关注的问题。 究的热点问题之一。自从 1952年美国经济学家大卫?杜兰特首次 2012年党的十八大报告提出要 “支持小微企业特别是科技型 提出资本结构理论以来，国外许多学者通过实证分析来研究影响 小微企业发展”。这是把小微企业发展首次写入党的报告，为进一 企业资本结构的各种因素。其中具有代表性的人物是Titrmn和 步加快小微企业发展指明了方向，增添了动力。目前我国证券市 Wessels(1988)，他们认为公司规模、成长性、获利能力、资产担保 场的迅猛发展，我国企业资本的形成和扩张已经越来越依赖于资 价值、变异性可能是影响资本结构的主要因素。就国内研究而言， 本市场特别是证券市场。随着我国市场经济体制的发展与完善， 张维迎 (1995)的 《公司融资结构的契约理论：一个综述》较详细地介 还会有越来越多的企业通过上市来融资，尤其对于创业板上市公 绍了企业融资的激励模型、信号显示模型和控制模型，系统地介绍 司而言，其大多为高科技企业或潜在增长型中小企业，因而研究我 了国外融资结构理论体系。在创业板上市公司资本结构影响因素 国创业板上市公司的融资结构能够使我国股票市场的资源配置更 研究方面，张春姹，赵经华 10)以首批28家创业板上市公司为研 加合理、上市公司的经营业绩得到提高、公司的内部治理结构更加 究对象，选取财务杠杆、成长性、营利性和公司规模作为解释变量 ， 完善。 采用一元线性回归分析方法，对上述影响因素