双重委托代理理论上市公司治理的另一种分析框架——兼论进一步完善中国上市公司治理的新思路.pdfVIP

冯根福 :双重委托代理理论 :上市公司治理的另一种分析框架 双重委托代理理论 :上市公司治理的另一种 分析框架 ———兼论进一步完善中国上市公司治理的新思路 冯根福 (西安交通大学经济与金融学院 　710049) 　　内容提要 :本文认为西方传统委托代理理论本质上是一种单委托代理理论 ,主要是针 对以股权分散为主要特征的上市公司而构建的一种公司治理理论 ,不适合作为以股权相 对集中或高度集中为主要特征的上市公司治理问题的分析框架。本文针对以股权相对集 中或高度集中为主要特征的上市公司的实际情况 ,在已有的单委托代理理论的基础上 ,提 出和构建了一种新的上市公司治理问题分析框架 ———双重委托代理理论。本文的分析表 明 ,对以股权相对集中或高度集中为主要特征的上市公司而言 ,双重委托代理理论比单委 托代理理论的解释力更强 ,更有利于实现降低这类公司的双重代理成本和全体股东利益 的最大化。本文还依据双重委托代理理论 ,初步探讨了进一步完善中国上市公司治理的 基本思路和设想。 关键词 :上市公司 　股权结构特征 　单委托代理理论 　双重委托代理理论 　中国上 市公司治理 中国自 1990 年和 1991 年先后在上海和深圳建立证券交易所以来 ,上市公司已达 1300 多家。 十几年来 , 中国股市屡陷困境 ,上市公司问题层出不穷。如何突破中国股市屡陷困境和上市公司绩 效长期不佳的格局 ? 众多学者和专家在这个问题上可谓是花费了大量心血 ,使尽了浑身解数 ,然而 治理效果却远远不够理想。原因何在 ? 我们认为可能是多方面的 ,其中一个很重要的原因就是我 们多年来在分析中国上市公司治理问题时 ,简单地沿用了西方占据主导地位的上市公司治理理论 ① ———“单委托代理理论”。本文在已有的单委托代理理论的基础上 ,发展和构建了一种新的上市公 司治理问题分析框架 ———双重委托代理理论。笔者的分析得到的一个基本命题是 ,对于以股权相 对集中或高度集中为主要特征的上市公司治理问题而言 ,双重委托代理理论比单委托代理理论的 解释力更强。这一基本命题意味着 ,对于以股权相对集中或高度集中为主要特征的中国上市公司 而言 ,若按照双重委托代理理论的要求重构治理结构和治理机制 ,可能会取得更好的公司治理效果 和更有利于全体股东利益最大化的实现。 本文结构安排如下 :第一部分评价了单委托代理理论的局限性 ;第二部分阐述了双重委托代理 理论的涵义 ;第三部分分析了降低双重代理成本的经济效应与实现包括中小股东在内的全体股东 利益最大化的关系 ;第四部分依据双重委托代理理论探讨了进一步完善中国上市公司治理的基本 思路和设想 ;最后一部分为本文的结语。 　作者感谢温军、闫冰为本文成稿提供的宝贵意见 ,但文中任何错误概由作者本人负责。 ①　这里所说的“单委托代理理论”,是对西方传统委托代理理论的简称。 16 © 1995-2006 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. 2004 年第 12 期 一、对西方传统委托代理理论的介评 由于中国证券交易市场和上市公司发展历史很短的缘故,所以许多专家和学者在分析中国上 市公司治理问题时 ,大都是学习和借鉴西方的相关理论与分析框架 ,如产权理论、不完全契约理论、 交易成本理论、委托代理理论等 ,其中又以委托代理理论居于主导地位。 西方传统委托代理理论主要是由 Coase ( 1993) 、Jensen 和 Meckling ( 1976) 、Fama 和 Jensen ( 1983) 等提出来的 ,尔后又由众多的经济学家和公司治理专家加以扩充和发展 ,是一种较为成熟的公司治 理问题分析框架。 西方传统委托代理理论主要是针对美、英等国特别是美国多数上市公司的实际提出的一种分 析框架。美、英等国特别是美国多数上市公司有一个显著的特征 ,就是股权分散。股权分散的直接