美国144规则对我国存量股监管的借鉴意义唐应茂.PDFVIP

美国 144 规则对我国存量股监管的借鉴意义 唐应茂 北京大学法学院，北京 100871） 摘要：1972 年，美国证监会颁布了144 规则，对存量股转让进行规制。144 规则 将老股定性为“限制性证券”，以区别于自由流通股票，强调可以通过注册程序将 “限制性证券”转换为自由流通股票。在此基础上，144 规则采用“关联方”概 念，区分控股股东和非控股股东，为两类股东都提供了注册以外的公开售股渠道， 但针对不同股东规定了宽严程度不同的售股条件。144 规则 现出来的强化监管权 威、疏堵结合和区别对待的政策，对于我国存量股转让规制的顶层设计有重要借鉴 意义。 关键词：限制性证券转让；存量发行；规制 Abstract: Rule 144 issued by the SEC in 1972 provides a regulatory framework for the public sales of shares by shareholders. This rule uses the term “restricted securities” to define shares acquired by shareholders through non-public offerings, and allows shareholders to sell the “restricted securities” to public shareholders as long as such securities are registered with the SEC. This rule further devides holders of “restricted securities” into affiliates and non-affiliates, and provides different conditions and channels for the public sales of “restricted securities” by affiliates and non-affiliates. In designing a regulatory framework for the sales by shareholders of shares acquired prior to IPOs of issuers, China may consider policies behind Rule 144 that emphasize the regulatory authority, the combination of regulating and waiving sales-related activities and the different treatments of different shareholders. Key words : transfer of restricted securities, controlling shareholders, regulation 作者简介：唐应茂，北京大学法学院副教授，研究方向：司法制度、金融监管和 跨境投资。 中图分类号：DF438 文献识别码：A 引言 2012 年4 月29 日，中国证监会发布了 《关于进一步深化新股发行 制改革的 1 指导意见》 （以下简称 “《指导意见》”）。 《指导意见》提出了一系列新股发 行改革措施，其中一项重要措施涉及存量发行。根据 《指导意见》的规定，在首次 发行新股时，将推动部分老股向网下投资者转让。存量发行引起业内人士的热议， 2 其中不乏反对声音。在笔者看来，反对意见集中在存量发行本身是否符合现有法 律规定这一技术问题，比如，存量发行是否符合《公司法》第142 条的规定。后者 1 要求，公开发行前已发行的股份自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不 得转让。根据这部分人士的解读，公开发行前已发行的股份，不仅在股票上市后一 年内不得转让，上市前也不能转让，不能作为新股首发的一部分向投资者发售