全球货币政策转向的评判标准、.PDFVIP

国际金融研究所 2017 年11 月29 日 2017 年第31 期 （总第202 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 全球货币政策转向的评判标准、 ＊ ● 《宏观观察》 表现和外溢影响 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 进入 2017 年，决定全球货币政策走向的经济基 本面与金融稳定因素发生趋势性、转折性变化，包 括美联储、欧洲央行、英国央行等在内的全球主要 央行货币政策均存在转向举动和预期。经济复苏力 度不同决定各国货币政策正常化节奏存在差异，但 整体将继续趋于收紧，政策转向对发达经济体自身 作 者：王有鑫 中国银行国际金融研究所 电 话：010 - 6659 4127 和全球经济金融市场将带来外溢影响。 签发人：陈卫东 审 稿：钟 红 王家强 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2017 年第31 期（总第202 期） 全球货币政策转向的评判标准、表现和外溢影响 进入2017 年，决定全球货币政策走向的经济基本面与金融稳定因素发生趋势性、 转折性变化，包括美联储、欧洲央行、英国央行等在内的全球主要央行货币政策均存 在转向举动和预期。经济复苏力度不同决定各国货币政策正常化节奏存在差异，但整 体将继续趋于收紧，政策转向对发达经济体自身和全球经济金融市场将带来外溢影响。 一、拐点来到：主要央行货币政策同频共振 分析货币政策是否处于拐点，首先要确定拐点到来的判断依据。从主要发达经济 体货币政策实践看，货币政策正常化主要分三个步骤，依次是：退出量化宽松、加息 和缩表。如果货币当局处于其中某一阶段或释放了将朝这个趋势发展的信号，即认为 货币政策拐点到来。当然，三个步骤并不是完全割裂的，可能依次进行，也可能同步 推进。货币政策正常化不可能一蹴而就，拐点可能将持续一段时间，标志是政策利率 和市场利率变动的节奏和幅度。货币政策正常化进程主要取决于本国经济复苏情况和 国内外经济金融环境，将按照渐进、可预测的原则进行，避免对本国经济和金融市场 带来较大冲击。 按照三阶段划分标准,目前美联储货币政策正常化走的最快，处于第三阶段，即 缩表阶段。美联储自2014 年底开启货币政策正常化进程，先是退出大规模资产购买计 划，然后自2015 年底开始逐步加息。第一次加息时间为2015 年12 月，美联储将联邦 基金利率目标区间提高25 个基点至 0.25%-0.50%；最近一次加息是在2017 年6 月份 的议息会议上，利率目标区间上调至 1%-1.25%。经过近两年的加息准备，美联储在 9 月议息会议上宣布从10月开始正式启动缩表。据美联储提供的缩表路径图计算：2017 年四季度国债将缩减180亿美元，住房抵押贷款支持证券MBS 将缩减120亿美元,共计 300 亿美元，2018 年将合计缩减4200 亿美元，之后每年缩减6000 亿美元。目前缩表 正按计划有序开展。 英国央行和加拿大央行处于第二阶段，即加息阶段。英国央行在2017年年初宣布 1 2017 年第31 期（总第202 期） 基本结束购债，并在同年11月2 日宣布加息，这是金融危机以来英国央行首次加息， 标志英国货币政策开启正常化进程。加拿大央行在2017 年7 月和9 月的议息会议上已 经分别加息 25 个基点，将基准利率提升至 1%，未来随着经济环境改善，将继续加息 进程。