金融工程第10章.ppt

无收益资产欧式看跌期权与看涨期权之间的平价关系（ put- call parity, PCP ） * 有收益资产欧式看跌期权与看涨期权之间的平价关系 平价关系的理解 * 无收益资产美式看跌期权与看涨期权之间的平价关系 I 考虑如下两个组合： 组合 A ：一份欧式看涨期权加金额为 X 的现金 组合 B ：一份有效期和协议价格与组合 A 中看涨期权相同的美式看跌期权加上一单位标的资产 无论美式期权是否提前执行， A 的价值都不低于 B 的价值，所以在当前 t 时刻， A 的价值也应不低于 B 的价值： * 无收益资产美式看跌期权与看涨期权之间的平价关系 II 由于 所以 * 有收益资产美式看跌期权与看涨期权之间的平价关系 只要将上述组合 A 的现金改为 ，就可得到有收益资产的美式期权满足 同时我们有 和 由此可得 * * * * * * * * * * * * * 案例 10.1 ：通用电器（ GE ）看跌期权内在价值计算 II * 实值期权、平价期权与虚值期权 平价期权（At the Money） 平价点就是使得期权内在价值由正值变化到零的标的资产价格的临界点。 实值期权（In the Money） 虚值期权（Out of the Money） * 实值期权、平价期权与虚值期权 * 期权的时间价值 期权时间价值 = 期权价格 ? 期权内在价值 期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 期权的时间价值是基于期权多头权利义务不对称这一特性，在期权到期前，标的资产价格的变化可能给期权多头带来的收益的一种反映。 * 期权时间价值的变动 到期时间 标的资产价格的波动率（期权的波动价值） 期权的时间价值受内在价值影响，在期权平价点时间价值达到最大，并随期权实值量和虚值量增加而递减 * 期权时间价值与内在价值的关系 * 案例 10.2 ：内在价值与时间价值 I A 股票（无红利）的市价为 9.05 元，A 股票的两种欧式看涨期权的执行价格分别为 10 元和 8 元，有效期均为 1 年，1 年期无风险利率为 10%（连续复利）。这两种期权的内在价值分别为 期权 1 处于平价点，而期权 2 是实值期权。哪一种期权的时间价值高呢？ * 案例 10.2 :内在价值与时间价值 II 假设这两种期权的时间价值相等，都等于 2 元，则期权 1 的价格为 2 元，期权 2 的价格为 3.81 元。如果让读者从中挑一种期权，你们愿意挑哪一种呢？为了比较这两种期权，假定 1 年后出现如下三种情况： 情况一： ST ≥ 10 元。则期权 1 获利 期权 2 获利 期权 1 获利等于期权 2 。 * 案例 10.2 ：内在价值与时间价值 III 情况二： 元。则期权 1 亏 元，而期权 2 亏 元, 介于 2.21 元与 4.21 元之间。期权 1 亏损少于期权 2 。 情况四： 元，则期权 1 亏 元，而期权 2 亏 元。期权 1 亏损少于期权 2 。 * 案例 10.2 ：内在价值与时间价值 IV 由此可见，无论未来 A 股票价格是涨是跌还是平，期权 1 均优于或等于期权 2 。显然，期权 1 的时间价值不应等于而应高于期权 2 。 再引入期权 3 ： 元，其他条件相同。比较平价期权 1 和虚值期权 3 ，通过同样的分析可以发现期权 1 的时间价值应高于期权 3 。 推广上述结论可以发现，无论期权 2 和期权 3 执行价格如何选择，只要是虚值或实值期权，其时间价值一定小于平价期权，且时间价值随期权实值量和虚值量增加而递减。 * 期权价值的影响因素 * 无收益资产欧式看涨期权下限 I 构造组合 组合 A ：一份欧式看涨期权加金额为 的现金 组合 B ：一单位标的资产 T 时刻的组合价值 组合 A ： 组合 B ： * 无收益资产欧式看涨期权下限 II 由于 因此，在 t 时刻组合 A 的价值也应该大于组合 B ，即 结论：由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价格下限为： * 有收益资产欧式看涨期权下限 只要将上述组合 A 的现金改为 其中 I 为期权有效期内资产收益的现值，并经过类似的推导，就可得出有收益资产欧式看涨期权价格的下限为：