名目所得目标区政策的稳定效果以名目利率作为货币政策的操作目标.PDFVIP

第六十四期 1-22. （民國九十八年三月）： 名目所得目標區政策的穩定效果： 以名目利率作為貨幣政策的操作目標 * ** 方中柔 陳孟甫 96 7 3 96 11 13 97 2 5 （收稿日期： 年 月 日；第一次修正： 年 月 日；第二次修正： 年 月 日； 97 3 26 接受刊登日期： 年 月 日） 摘 要 現實生活中，泰勒法則已廣泛的被美國、德國等工業化大國所實行，即中 央銀行利用名目利率取代傳統的貨幣供給來執行各種干預政策。故本文嘗試在 隨機總體模型之架構下，以目標區理論的觀點來探討：釘住名目所得與釘住名 目利率，兩種貨幣政策的相對穩定效果。相較於Fang and Lai (2002) 的結果， 若以名目利率作為貨幣政策的操作目標，則面對不同來源的衝擊，我們發現： 總合需求的實質貨幣彈性並非影響釘住名目所得指標之穩定效果的關鍵。我們 亦發現：當經濟體系遭受總合供給面的衝擊時，名目所得目標區的實施對於名 目所得及物價的波動具有穩定的效果，唯需付出使產出波動加劇之代價。反之， 當經濟體系遭受總合需求面的衝擊時，名目所得目標區則具有政策之優越性， 不論對於名目所得、產出及物價的波動，均會具有穩定的效果。此一不同的結 果或許可作為政府實行目標區政策之參考。 關鍵詞：泰勒法則、釘住名目所得、目標區政策、隨機過程。 * 國立政治大學經濟學系副教授。 ** 中國科技大學資管系講師。 （作者感謝主編及兩位匿名評審，對本文內容及模型設定上非常精闢之指正與建議；唯文 中若有任何缺失或疏漏，悉由作者負責） 第六十四期 壹、緒論 自Poole (1970) 之一文後，開啟了學界對貨幣指標選擇議題的研究風潮， 大量的相關文獻接踵而至。Bean (1983) 首先建構一簡單的總體模型，成功闡 釋了釘住名目所得指標優於貨幣供給指標 。假設社會福利損失的衡量是真 實產出與充分訊息(full-information) 產出（即長期均衡產出）兩者的差距下， 從中得到了以下之結論：當經濟體系面臨總合需求面干擾時，釘住名目所 得指標必定優於釘住貨幣供給指標；然而 ，當經濟體系面臨總合供給面干 擾時，若總合需求對實質貨幣餘額的彈性小於一，則釘住名目所得指標依 然會優於釘住貨幣供給指標。其後，如 Turnovsky (1975, 1980) 及 Benavie and Froyen (1983) 的研究，則將焦點放在貨幣當局的政策法則應選擇釘住貨幣， 亦或選擇釘住利率的爭論上。此後，兩篇具有指標性的論文Meade (1978) 及 Tobin (1980) 問世，認為貨幣當局應採行釘住名目所得做為貨幣政策指標； 如同Asako and Wagner (1992) 曾提到，政府當局需採行釘住名目所得政策的原 因，在於名目所得是最貼近穩定經濟活動目標的手段 （註1） 。 晚近有許多論文，分別從不同角度來延伸及修正 Bean (1983) 所得到的 結論。如 West (1986) 將社會福利損失的設定修改為真實產出與預期產出間 之差距，重新檢視釘住名目所得指標的優劣性，結果得到：當經濟體系遭 受總合供給面的衝擊時，若總合需求對實質貨幣餘額的彈性大於一，則釘 住名目所得指標將會優於釘住貨幣供給指標。而 McCallum (1987) 認為，釘 住名目所得是解決時序不一致問題的可能方法。Brandley and Jansen (1989) 則 修改名目工資調整係數的設定，結果得到 ：當經濟體系遭受總合供給面的 衝擊時，釘住名目所得指標與選擇最適工資調整指數將可有效的穩定產出 波動。Jansen and Kim (1993) 將勞動供給的財富效果與跨期替代效果引入模型 中，結果發現：