限价订单簿的流动性影响因素的实证研究--来自沪深300股指期货市场的证据.pdfVIP

金融与经济 2014．02 ournalofFinanceandEconomics 限价订单簿的流动性影响因素的实证研究 来 自沪深 300股指期货市场的证据 一 范玉 良 本文对我国沪深300股指期货市场限价订单簿的流动性提供进行 了实证研究。首先，依据 限价订单簿流动 性的多维属性和整体形态．从不同侧面构建度量限价订单簿流动性供给的指标 。其次，通过构建 回归模型分析限 价订单簿流动性供给的影响因素。最后，通过将收益率和波动率逐步地加入到回归方程，考察不 同因素对流动性 指标 的影响。实证结果表 明，我国股指期货市场波动率对流动性的影响大于收益率，当预期市场波动和 已实现市 场波动增加时，限价订单簿 的流动性减少，其 中预期市场波动 的影响要大于 已实现市场波动。收益率对流动性指 标 的影响方面 ，市场上涨和下跌对流动性的影响是不 同的。市场下跌造成限价订单簿流动性下降，在市场上涨时 市场 的流动性得到改善。 关【键词】沪深 300指数期货；限价订单簿 ；流动性 中【图分类号】F830．91 [文献标识码】A f文章编号]1006—169X(2014)02-0061-07 范玉 良(1984一)，河南商丘人 ，中国科学院研究生院博士，北京大学光华管理学院博士后，中国金融期货交 易所。(上海 2O0122) 一 、 引言 国股指期货推 出的时间相对不长 ．但是受到 了学术 流动性是资本市场上一种资产和现金能够以较 界的广泛关注 。在推出股指期货之初，监管机构制 小的交易成本迅速相互转换的能力 ，是金融市场赖 定 了严格 的保证金 比例和投资者适当性制度 ，进行 以存在与运行的基石．对于期货市场发挥其应有功 严格的风险管控 ，因此科学分析 、合理评估沪深 300 能非常重要。合理的流动性为期货市场 中各种类型 指数期货市场的流动性状况及其影响因素，对于完 的投资者提供了快速买卖期货合约机会 。而在一个 善股指期货市场的风险评估手段和基础性制度建 缺少流动性的期货市场 中买卖双方很难在满意的 设、促进市场功能发挥有着重要的意义。 价位完成预期交易 ，市场风险不能顺利转移 ，风险 二、文献综述 管理功能不能正常发挥 ，期货合约的交易将逐渐萎 资本市场上主要有两种资产交易机制 ：报价驱 缩并最终丧失流动性 (OHara，1997)。 动制和指令驱动制。我国股指期货市场属于典型的 不同于做市商机制的市场 ，电子竞价交易制度 指令驱动市场 ．这种市场结构与传统报价驱动市场 下没有专 门的流动性提供者．市场的流动性是通过 的一个重大 区别是 ，指令驱动市场并没有 固定的做 公开的限价订单簿提供的，限价订单簿是提供流动 市商。所有交易者均通过限价指令进行买人或卖出 性的载体 。因而。研究与流动性有关的限价订单簿 证券，并 由交易系统 自动撮合交易。在这类市场 中， 的种种特征 ，揭示 限价订单簿整体信息如何影响流 所有交易者 自动为交易对手提供流动性 ．变相承担 动性，对于提升期货市场流动性、维护期货市场功能 起做市商的角色。由于指令驱动市场的限价订单簿 和提高市场运行效率都有重要意义。 中。含有大量包含交易者意愿交易和数量信息的订 我国于 2010年4月 16日推出沪深 300指数期 单，因此限价订单簿作为流动性的载体。会对市场 货合约，是资本市场一项重大的制度创新。虽然我 的流动性产生重要 的影响。