投资者结构对流动性黑洞的影响——来自中国A股市场的经验证据.pdf

第 23卷 第 1期 系 统 管 VoL 23NO．1 2Ol4年 1月 JournalofSystems Jan．2O14 文章编号：1005—2542(2014)01—0062—08 投资者结构对流动性黑洞的影响 来 自中国A股市场的经验证据 郭乃幸 ， 杨朝军 ， 龚 霄 (1．上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200052；2．上海交通大学 媒体与设计学院，上海 200240) 【摘要】流动性黑洞是流动性风险爆发 的极端形式，而投资者结构是其重要影响 因素之一。在归纳 总结 流动性黑洞涵义的基础上，利用A股市场面板数据，研究噪音交易者和知情交易者数量对证券市场流动性 黑洞发生频率的影响。进一步采用对照组研究方法，研究我 国投资基金是否为知情交易者，基金重仓对资产 流动性黑洞的影响 。最后 ，研 究同一基金系旗下基金扎堆投资方式对流动性黑洞的影响。实证结果表 明：知 情交易者越多，流动性黑洞爆发频率越低 ，而噪音交易者越多，流动性黑洞爆发频率则越高；基金在我 国表现 理 M a 为知情交易者 ，具有稳定市场作用，基金重仓股流动性黑洞发生概率较小；同一基金 系旗下基金扎堆 的投资 学方式e 不会增大流动性黑洞发生风险。 e 关键词：流动性黑洞；流动性风险；知情交易者；噪音交易者；投 资者结构 报 中图分类号：F832．5 文献标识码 ：A TheImpactofInvestorStructureon theLiquidityBlackHole EmpiricalEvidencefrom A—shareM arket GUONai—xing ， YANGChao—jun ， GONGXiao (1．AntaiCollegeofEconomicsandManagement，ShanghaiJiaoTongUniversity，Shanghai200052，China； 2．SchoolofMediaandDesign，ShanghaiJiaoTongUniversity，Shanghai200240，China) [Abstract]Liquidityblackholeisoutbreakoftheextremeliquidityriskandinvestorstructureisoneofthe essentialfactorsforformingliquidityblackhole．W esummarizediscussionsofliquidityblackholeand，by usingpaneldataofA—shares，studytheimpactofthequantityofnoisytradersandinformedtradersonthe frequencyofsecuritiesmarketliquidityblack holes．W ethen usethecomparison—groupmethod to find whetherinvesting fundsare informed tradersby our definition，through studying the black holes’ performanceofoverweightstocksheldbyfunds．In addition，westudytheblack holes’characteristicsof thestocksheldbymultiplefundsfrom thesamefundmanagementcompany．Theresultsshow that，the moreinformedtraders，thelowerfrequencyofliquidityblack holes；themorenoisetraders，thehigher frequencyofliquidityblackholes；Institutionalinvestorsplayaroleofmarket