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读书笔记《巴菲特的护城河》 读书笔记《巴菲特的护城河》 1995年在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡.城堡的主人是一个诚实而高雅的人.城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有.粗略地转译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力.” 在2000年的股东大会上，巴菲特进一步解释说：“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准.而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽.这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到.然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好.” 在2007年的致股东信中巴菲特指出：“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”，保护它的高投资回报.资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”.因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商（汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco）或持有一个强大的世界性品牌（可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要.商业的历史充满了‘罗马蜡烛’（RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来. ” 从巴菲特以上论述看，品牌威力（强大的世界性品牌），产品特性，销售实力，特许权（收费桥梁），低成本等，都是“护城河”的主要来源. 护城河的四大来源 : 1、无形资产.包括商标权、专利权和法定许可权，“三权鼎立”. 商标权就是品牌.投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定会带来竞争优势.其实是仅仅因为品牌原因，消费者就愿意购买或是支付更高的价钱，这就是经济护城河存在的有力证明.巴菲特曾使用了一个词“消费品牌地位”简明地表达了相似的意思. 专利权就是通过法律手段来保护自己的特权，禁止竞争对手销售自己的产品，可以成为经济护城河最有价值的源泉，但是这样的竞争优势往往没有你想象的持久.因为专利是期限的，一旦到期，竞争就会接踵而来；其次专利是可以受到挑战的，利润越大，就有越多的人想攻破它；在一些知识产权保护比较薄弱的国度，专利权很容易被侵犯.所以，要当心那些把利润建立在少数专利产品基础上的企业，“只有那些拥有多样化专利权和创新传统的企业，才拥有护城河.” 法定许可权让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场.一般情况下，“在企业需要审批后才能经营的情况下，这种优势才能发挥到极致.”但是企业无法借助经济监管来左右价格.例如，公用事业和制药公司销售产品都需要审批，但是管制机构可以决定公用事业的收费水平，却不能对药品价格指手画脚，因此，制药公司的利润率要远高于公用事业.“如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡.” 大道无形.尽管无形资产看不见摸不着，但绝对是最有价值的竞争优势来源.“在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久.” 2、转换成本.“客户从公司A产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本.”转换成本可以成为企业非常有价值的竞争优势，因为如果企业有办法让客户不跑到竞争对手那里去，就可以从客户身上多榨点油水，收取较高的价格，维持较高的资本收益率.转换成本可以是多式多样的，如和客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等. 人们通常认为银行是同质化竞争，没有护城河可言，这其实是一种误解.较高的转换成本、优秀的企业文化（尤其是风险文化）、强大的品牌地位、卓越的服务和网络效应等都可以构成银行的护城河.其他从转换成本中受益的行业还包括：软件业中的企业数据库、财务软件，机械制造业的精细铸件公司，金融服务业中的资产管理公司，能源业中的丙烷配送业务，医疗卫生领域的实验室设备生产企业等. 3、网络效应.“如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应.信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子.”网络的天性是“以主导者为核心实现扩张”，因此网络效应的绝对本质意味着，不可能同时存在众多的受益者，建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，这就是网络效应成为极其强大的竞争优势的根本原因.在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河，如美国运通的信用卡业务，微软的Windows操作系统，eBay的在线拍卖业务等. 4、成本优势.在价格决定客户采购决