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飞马国际盈利模式及风险探析 张大明 国家农业信贷担保联盟有限责任公司 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 传统模式中的供应链服务商为客户提供采购、物流配送等服务, 服务费是主要的收入来源。随着市场竞争的加剧, 供应链服务商为了争取客户, 将业务进行深化, 采取“形式买断”的贸易执行服务。本文以飞马国际盈利模式为例, 分析了其采用形式买断模式盈利的来源, 指出这种形式易带来偿债风险、流动性风险等, 提出公司应选择合理的融资形式, 对流动资产进行合理管控等建议。 关键词： 供应链服务企业; 形式买断; 盈利模式; 飞马国际供应链股份有限公司 (下称飞马国际) 于2008年1月在深交所中小板上市, 是一家致力于现代物流服务的专业“一体化”供应链服务商, 为世界五百强企业及大型制造业和流通领域的企业提供服务。公司主要从事的供应链管理服务有三大类:综合物流服务;贸易执行服务;物流园经营服务。2012年以来, 公司的主营业务未发生重大变化, 仍以供应链管理服务为主, 业务在发展原有IT电子、塑化等行业外, 大力拓展了有色金属、煤炭等资源能源行业, 并与大唐、华电、山煤、陕煤等大型煤炭集团开展了业务合作。资源能源行业所涉及标的主要为大宗商品, 单位价值高, 业务资金需求大。公司除依靠自有资金外, 还得到了金融机构的支持, 与众多大型国有银行、股份制银行、地区商业银行等金融机构达成了战略合作伙伴关系。依托行业及业务优势和金融机构的支持, 公司在对外支付上更多地采用银行承兑汇票、信用证等支付方式, 延缓了现金压力, 但也存在较大的风险隐患。本文拟对其盈利模式及风险进行分析, 以供借鉴。 一、飞马国际盈利模式分析 飞马国际近年来基于大力拓展资源能源行业供应链服务的发展战略, 2015年营业收入高达400多亿元, 然而净利润仅1.75亿元, 增幅并不是很明显。 1. 飞马国际收入成份分析 通过综合表1和表2来看, 2012~2015年间, 飞马国际98%以上的营业收入来自贸易执行服务, 然而其创造的毛利率2012年最高仅1.59%, 而且逐年递减, 到2015年仅为0.39%。与此形成鲜明对比的是, 物流园营业收入占总收入的比例最低, 不超过0.2%, 但毛利率却最高, 均在60%以上;综合物流服务收入和毛利率都位居第二。从数据来看, 几乎占据全部收入份额的贸易执行服务, 销售毛利率竟然如此之低。那么公司的利润是来自贸易执行服务本身还是其衍生业务?从利润的构成分析中可以找到答案。 2. 飞马国际利润构成分析 随着营业收入的大幅增长, 营业成本也在增加。飞马国际2012~2015年度营业收入减营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用之后分别为19 754.42万元、10 433.70万元、8 756.80万元和12 460.57万元, 2013年和2014年呈逐年递减的趋势, 2015年有所增加。而营业利润却以20%左右的幅度逐年增加, 其中最大贡献者就是财务费用的收益, 即利息收入远高于利息支出 (见表3) 。进一步分析发现, 2013年公司利息收入17 648.86万元较2012年度7 281.26万元增长了142.39%, 而且利息收入是同年利息支出7 011.70万元的2.52倍;2014年的利息收入40 387.98万元比2013年增长了128.84%, 考虑到基数的扩大, 这样的增长幅度也是不容小觑的;2015年的利息收入32 959.17万元较上年度虽然降低了18.39%, 但利息收入依然是利息支出的2倍以上。 公司对近三年的财务数据作出的解释是, 公司依托供应链业务开展的外汇业务的收益是一揽子收益, 包括了利息收入、利息支出、汇兑损益、投资收益 (到期) 及公允价值变动损益 (未到期) 的汇总收益;利息收入、利息支出、汇兑损益是作为公司的经常性损益项目在财务费用中核算的, 公允价值变动损益及投资收益, 则是作为非经常性损益项目核算。 实际上, 公司采用外汇业务一揽子收益, 汇兑损益应结合公允价值变动损益 (期末持有的DF/NDF等衍生金融产品按资产负债日远期外汇汇率核算的公允价值变动) 及投资收益 (报告期内到期的DF/NDF等衍生金融产品确认投资亏损) 计算。飞马国际2013年度公允价值变动损益和投资收益分别为-1 368.59万元和-4 740.78万元, 均为损失, 抵减了财务费用收益, 考虑二者的影响, 实际的财务费用为-1 583.43万元。与此类似, 2014年度考虑公允价值变动损益379.69万元 (收益) 、投资收益-1 093.40万元 (损失) 二者的影响, 实际的财务费