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财务弹性最新研究进展及研究方向展望 马春爱 中国石油大学(北京)工商管理学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 财务弹性作为公司财务领域的一个重要研究分支,具有广阔研究前景和重要理论价值。本文在梳理财务弹性最新研究进展的基础上,提出了未来研究的主要方向,具体包括:加深对财务弹性基本问题的研究;加强财务弹性与企业管理相关问题的结合研究;突破企业层面,将宏观金融环境对企业财务弹性的影响引入研究框架,实现宏观环境与微观企业问题的综合研究。 关键词： 财务弹性; 研究进展; 研究方向; 基金：国家自然科学基金项目“财务弹性影响公司价值的路径研究”(项目编号 作为一个新兴的研究分支,企业财务弹性相关研究尚处在初级阶段,其内涵不断被重新界定,经历了一个不断发展和深化的过程。Gamba和Triantis(2008)将财务弹性界定为企业低成本获取财务资源和重构财务活动的能力,并进一步强调具有财务弹性的企业能够在面临不利打击时逃避财务困境,以及在获利机会出现时能够低成本地融通投资所需资金。Ang和Smedema(2011)认为财务弹性是企业在管理收入锐减和利用投资机会等方面的能力。Denis(2012)强调财务弹性是指在面临现金流和投资机会的意外变动时,企业所具有的及时促使企业价值最大化的反应能力。而美国财务会计准则委员会所界定的财务弹性是,企业采取有效行动改变现金流的数量和时间以应对意外需求和机会的能力。虽然不同文献对财务弹性的定义各不相同,但都或多或少地提到了企业满足其未来现金需求的能力,这体现了财务弹性的本质是提高企业满足未来现金需求的能力。 一、国外研究新进展 国外学者对财务弹性研究的关注催生了一系列具有较高学术价值的研究成果,对已公开发表的文献进行归纳可以发现,目前国外学者对财务弹性的探索性研究主要集中在四个方面,分别为:财务弹性与支付政策的关系、财务弹性对企业投资的影响、财务弹性对企业价值或业绩的影响、财务弹性对资本结构的影响。有个别学者将财务弹性研究与其他方面相结合,如企业衰退问题(Ang和Smedema,2011)、产品市场竞争(Hoberg等,2014)、公司治理因素(Chen和Hsiao,2014)等。 (一)财务弹性与支付政策的关系 财务弹性与支付政策的相关研究普遍支持:财务弹性与支付政策存在相关关系,为了保持财务弹性,企业在面临支付股利与股份回购的选择时,会偏向于选择股份回购。Lie(2005)研究财务弹性和公司业绩对企业支付选择的影响发现,增加支付的企业一般财务弹性较高,同时具有良好的业绩预期和较低的收入波动性。Bonaimé等(2014)研究风险管理、支付方式选择与财务弹性之间的关系发现,风险管理和支付决策都会影响企业的财务弹性。Parlour等(2012)发现,一家公司的股利支付政策与它的财务弹性存在相关关系。Rapp等(2014)研究发现,如果股东认为财务弹性具有较高价值,则企业会减少股利支付,它们不喜欢支付股利而更愿意回购股份。Robert(2015)以肯尼亚的上市公司为例研究了财务弹性与股利支付的关系,发现财务弹性的价值对其股利支付存在显著影响,随着财务弹性价值的增加,股利支付的可能性与金额下降,企业的财务弹性价值越高,股利支付越少。Jagannathan等(2000)研究财务弹性对股利支付、股票回购的影响发现,持有较高营业活动现金流的企业倾向于多发股利,而持有较高非营业活动现金流和现金流变动幅度较大的企业更倾向于股票回购。 (二)财务弹性对企业投资的影响 财务弹性对企业投资的影响表现为财务弹性强化了企业的投资能力,提高了投资质量。这种效应在金融危机期间,表现得尤其突出。Marchica和Mura(2010)证实,以保持财务弹性为导向的企业保守的财务杠杆政策可以增强企业的投资能力,在保持低财务杠杆一段期间之后,企业可以实现更大的资本扩张和增加非常规性投资,而且财务弹性不仅可以增加企业的投资规模还可以提升投资质量,并最终带来公司业绩的提升。Jong(2012)检验财务弹性是否可以降低投资扭曲度,结果显示财务弹性对企业未来投资具有显著的正向影响作用。Arslan-Ayaydin等(2014)以1994~2009年中东企业为研究对象,检验了财务弹性对企业投资和业绩的影响,结果发现,在危机前保持财务弹性的企业相对于低财务弹性企业而言,具有更强的投资能力和更好的经营业绩。Yung(2015)研究33个新兴国家的企业财务弹性发现,企业财务弹性强化了企业的投资能力,降低了企业的投资—现金流敏感性,减少了权益性支付,提高了现金持有水平,尤其是在2007~2009年