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对冲基金十大投资策略的比较分析 卢宗辉 一、对冲基金十大投资策略 对冲基金投资策略多种多样，有的分类多达30多种。根据不同投资策略的收益生成来源，我们可以将投资策略分为单策略和多策略，单策略又可归为三类：方向性交易策略、事件驱动策略和相对价值套利策略。 图1：对冲基金投资策略分类图 方向性交易策略包括股票多头/空头策略（ELS）、全球宏观和管理期货策略及卖空策略。它们之所以被称为方向性策略，是因为这些策略的基金经理在各自的市场上都进行了方向性的买卖。这四种策略的使用在投资者中是非常普遍的，对冲基金50%以上的投资资金都采用这些策略。 相对价值套利策略包括转换套利、股票市场中性、固定收益套利策略，采用这种策略的基金认为一种证券的价格被高估，而另外一种证券的价格被低估，于是对这两种相互之间存在联系的证券下注。这些投资策略可以保护投资者免受剧烈变化的股票价格或者债券价格的影响，并且从β值的视角看是市场中性的，所以通常将这些基金称之为市场中性基金。 事件驱动策略指事件驱动（兼并套利及特殊境况投资）和困境证券策略。这些事件驱动投资策略的共同点是，他们将投资集中于特定公司的证券，这些公司正在经历或者将要经历重大的事件或者转变。这些所谓的公司事件可以包含任何有关的内容，例如破产，破产的结束、重组、收购、合并，以及资产剥离等。 各投资策略的具体运作方法如下： （一）股票多头/空头策略（ELS） ELS策略是所有对冲基金策略的鼻祖。1949年纽约律师阿尔弗雷德?维斯洛?琼斯创建了世界上第一个对冲基金——琼斯对冲基金公司，其投资信条就是：股票（多头）组合应该有相应的空头组合来对冲。多方要选择那些被认为有吸引力的股票，空方则应选择那些被认为相对没有吸引力的股票。这样，当市场表现良好时，多头价值增长要多于空头，这样就能获利；相反地，当市场表现较差时，多头价值损失要小于空头，同样会获利；如果市场没有明显的上升下降即呈现盘整趋势，那么获利与否就要取决于多空对比了。ELS仍将是对冲基金中最大的策略，即使不考虑新兴市场所占的1250亿美元（主要是ELS基金）的资产，它们也至少占所有对冲基金资产的40%。 （二）全球宏观策略 全球宏观策略基金是人们最熟悉的一种对冲基金。这种策略的核心要点是，根据对宏观经济指标的判断，在全球资本市场投资股票、债券、外汇和其他商品，建立资产组合。实践中，基金经理通常会综合考虑宏观经济和政治因素以及短期技术性因素对市场走势的影响，选择“顶部售出—底部买入”策略进行多品种跨市场投资。由于全球宏观基金通常不进行对冲操作，保持较大的风险敞口，因此它们主要投资于流动性较好的投资工具，以保持交易的灵活性。 （三）管理期货策略 这种策略以挂牌交易的各类金融期货和商品期货产品为投资对象，基金经理采用历史数据建立程序交易模型来判断买卖时机。比较常见的程序交易方法是跟随大市的趋同交易，并设立止损点控制风险。总的来看，管理期货基金主要投资于与基础资产相关性不高的衍生产品，因此与基础证券市场的相关性比较低，可以在几乎所有的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性，这也是其最大的魅力所在。 （四）卖空策略 采用卖空策略的基金经理倾向于保持投资组合的净空头。经理做出某只证券的净空头决策，往往是在详细的公司研究基础上做出的，公司净现金流的减少通常被看作是空头即将获利的信号。在风险管理方面，经理们往往采用空头转多头和止损的办法来控制风险。采用卖空策略的基金资产仅占全球对冲基金资产的0.5％。 （五）兼并套利及特殊境况投资策略 这种策略是利用公司正在经历或者将要经历的重大事件或转变，如破产、重组、收购、兼并等引起的短期证券价格波动，通过买入事件公司证券、卖出其他同质公司证券，建立多空组合，获得低β状态下的事件收益。其中，兼并套利对冲基金专注于在公司控制权转换过程中寻找套利机会。一起收购兼并案发生后，被收购公司的股价往往会上涨，而收购公司的股价会下调。因此，实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票，并卖空收购公司的股票，形成保持市场中性的多空组合。收购成功后，基金可以获得多空双重收益，并可以用买入的股票填补空仓。并购套利的主要风险是并购失败，一旦并购案没有如期发生，则基金有可能面临双重损失。 （六）困境证券策略 这种策略主要投资于存在财务困难的公司债券或股权。困境投资机会一般会在三种情况下出现：当一个公司的财务情况急剧恶化，导致债务评价下降甚至不能履行时；当一个公司无法履行所有债务而寻求破产保护时（重组）；在不利条件下公司申请（流动性）破产时。这些公司大多面临破产重组，存在较大违约风险，因此，基金能够以非常便宜的价格买到它们的证券。在公司摆脱困境以后，其证券价格将大幅回升，届时对冲基金可以获得较高回报。同时，基金会卖空财务状况将要恶化的公司证券，这样就建立