招商证 券钻石卡会员专属研究报告：可转债提前赎回条款研究.pdfVIP

债券研究 专题报告 罗 樱 0755 可转债提前赎回条款研究 luoying@ 2009 年 5 月 25 日 可转债条款研究系列之一 可转债具有转股价格、转股期、转股价格的调整和向下修正、回售以及赎回等复 可转债指数 杂的条款。转债条款从各方面影响着可转债的价值。转债条款的设计以及运用从 700 35000 600 成交金额(万元) 30000 某种程度上可以说具有一定的艺术性。我们在此系列中将陆续推出转债各条款的 转债指数 500 标的股票指数 25000 研究。鉴于目前转债市场出现的提前赎回潮，我们以提前赎回条款作为开篇。 400 20000 300 15000 200 10000 内容摘要： 100 50000 0 0 典型的提前赎回条款一般包括以下几个要素：条款有效期、标的股票股价条 02-5 03-3 04-2 04-12 05-11 06-9 07-7 08-6 09-4 件、赎回价格以及每个计息年度发行人可行使赎回权的次数。 资料来源：招商证券研发中心 提前赎回对于发行人和投资人的意义：提前赎回条款是发行人为了保护公司 相关报告 股东的利益,促使转债加速转股而设置的条款。一旦公司发出赎回公告，转债 《可转债市场2009 年二季度投资策 的最后持有者必须在转股或登记赎回两者之中作出选择，由于此时的转股价 略——寻找“从流动性推动向基本 面支持”的转债》 值会明显高于赎回价格，理性的投资者都会选择转股，所以实质上这就是一 种强制转股条款。对于转债投资者来说，赎回条款意味着限定了转债投资的 2009-4-7 最高收益。 《可转债市场2009 年度投资策略— 凤凰涅磐，等待重生》 发行人提前赎回转债与否可能会考虑以下几个方面：利息、股本摊薄、红利 2008-12 发放、其他债务融资需求以及会计准则对于财务费用计提的规定等因素。提 《南山转债(110002)调研报告-债性 前赎回对公司股东来说，可以节约利息支出、降低资产负债率以及转股使资 凸显，修正可期》 产负债表的股权增加使公司往后的负债能力增强，但另一方面，转债可以提 2008-11-26 高财务杠杆，而提前赎回将在短期内加速转股从而导致股本摊薄压力短期内 《可转债市场2008 年 9 月月报—— 显现。 修正与回售的博弈将继续上演》 提前赎回宣告效应：可转债的提前赎回公告效应对股票价格具有一定的负面 2008-9-3 影响，但其影响小于欧美市场，并且大致可以认为公告 5 个左右交易日市场 《可转债市场2008 年 4 月月报—— 已逐步消化提前赎回效应。在我们重点考察的股本摊薄幅度、发行人的财务 谨慎看待基础资产价格反弹》 杠杆、公司规模