汽车零部件行业调研报告.pdf

调研报告 汽车零部件行业 2007 年 10月 30 日 福耀玻璃（600660）： 产能瓶颈打开，将进入收获季节 研究员：刘辉 当前股价：31.24元 电 话：025897 投资要点： E-mai：michaeliuhui@ 汽车级浮法玻璃陆续达产将显著降低生产成本。在维持产品品质 不变的前提下，不断提升成本优势是公司获得竞争优势的关键。 地 址：南京市中山东路 90 号 其中，通过合理生产布局，上下游一体化即实现汽车玻璃原片的 t 自给是获取成本优势的关键。 投资评级 新厂汽车级浮法线设备的自制降低管理费用。海南的设备由于自 买入 制，并不需要缴纳技术服务费用，这将在一定程度上节省公司的 管理费用。 产能扩张，打开销量增长瓶颈。预计截至 07 年底，伴随着广州、 股价走势图 北京生产基地的在三季度的投产，公司汽车玻璃总生产能力将有 1200 万套，而未来几年伴随着新基地规划产能的逐步达产，增加 到 2000 万套左右，福耀玻璃的产能瓶颈将得以彻底打开。 海外 OEM 市场开拓打开需求空间。随着国际汽车零部件行业向中 国转移的趋势越来越明显，公司海外汽车玻璃 OEM 销售开始加速 增长，我们认为未来几年汽车玻璃 OEM 出口将成为公司最大的盈 利增长点，而在这一领域公司的潜力很大。 向高盛定向增发将显著降低财务费用。定向增发募集资金将用于 偿还银行贷款及补充流动资金，我们判断这将显著降低公司的负 债率和财务费用。 浮法玻璃市场回暖，提升盈利能力。07 年伴随着行业景气度的提 升，浮法业务（建筑级玻璃）盈利能力将会逐渐提升。 资本密集支出时期已过，进入收获时节。我们判断公司目前的产 业布局已基本接近尾声，未来几年随着汽车玻璃原片的自给以及 双辽浮法线的重油改天然气成功实施，公司产品的成本将会逐步 降低，在海外 OEM市场不断扩张的条件下，公司将进入收获时节。 在出口推动以及国内汽车市场尤其是轿车市场产销不断增长的趋 势下，得益于产业布局的完善、生产成本的不断降低，公司业绩 增长前景看好。预计 07、08、09 年的 EPS 分别为 0.85、1.17 和 1.48元，动态市盈率分别为 37X、27X和 21X，鉴于公司业绩未来 具有较高的成长性，我们认为公司可以享有 08 年 35PE 的估值水 平，目标价位 41元，首次关注给予“买入”的投资评级。 公司基本资料 主要经营指标预测 06A 07E 08E 09E