妖醇妖娆的背后以及后期策略探讨.PDFVIP

华泰期货|甲醇专题 2017-12-07 华泰期货研究所 能化组 “妖醇”妖娆的背后以及后期策略探讨 刘渊 塑料、PP 、甲醇研究员 报告摘要：  021 11 月开始，甲醇开始了一波非常凌厉的涨势，MA1801 合约从月初低位的2645 左右，  liuyuan@ 上涨到目前的3200 附近，甚至在昨日被万手大单封死在涨停，今日再次大涨，很多人直 从业资格号：F3031395 呼看不懂，那么上涨背后的逻辑到底是什么呢，大涨之后，华东MTO 利润大幅下降，部 分装置被迫降负、停车，那么后期将会如何演绎？ 陈莉 10 月下旬，港口纸货开始交付，甲醇华东现货逐步走强，华北因天气污染以及取暖 天然橡胶研究员 季限产开始临近，山西、山东、河北以及徐州等地的焦化企业限产严格执行，焦炉气制 020 甲醇开工大幅下滑；天然气也因北方大面积的煤改气，在取暖季开始后供不应求，“限 cl@ 从业资格号：F0233775 工业，保民用”的政策条件下，对西北和西南天然气天然气制甲醇的限制逐步放大，青 投资咨询号：Z0000421 海天然气制甲醇装置停车，西南天然气制甲醇也开始有停车计划，利好不断，甲醇价格 也屡创新高。“煤改气”政策的实施，不仅影响到甲醇的供给，需求方面也受到一定的 提振。 持续利好，刺激甲醇现货的暴涨，现货带动期货不断走高，基差也一直维持强势，当 前临近月交割，甲醇1801 合约的持仓一直居高不下，持仓比去年高出3 倍之多，甚至尚 更多资讯请关注： 未有明显减仓动作，昨日MA1801 期货合约开始发力，主动向上修复基差，大有天空才是 尽头的态势，甲醇是否真的能够一往无前呢？对此，我们持否定的看法：1.随着甲醇价格微信号：华泰期货 的不断走高，开始看到不少下游已经开始亏损，特别是华东部分烯烃装置或被逼降负或被 逼停车或开始对外销售甲醇，因烯烃装置停开工成本偏高，若真因利润被甲醇逼至大面积 停车，那么在甲醇给到充分利润前，势必不会轻易开车，这部分对甲醇需求的缺失，将会 是持续的；2.西北工厂前期检修装置，在11 月中下旬已经逐步开车，当前以交付11 月中 下的订单合同为主，后期流通货有增多的预期；3.从供给减量上看，12 月环比11 月的减 量主要还是在天然气端，经过我们测算，天然气端环比损失量的增加大致在3w 吨左右， 远不及一套烯烃装置停车的减量，而焦炉气在当前严格之行之后，也难有扩大的态势，反 而应该注重这么高的生产利润和进口盈利下带来的烯烃工厂外销甲醇和进口增量的变化。 综上，甲醇供需端看，甲醇的现货似乎很难进一步紧缩，周度库存已经开始逐步走平， 12 月或要开始做库存的加法，是不是能够加速累库，更多取决于烯烃装置是否扩大停车； 绝对价格的估值来看，烯烃工厂亏损严重，传统需求除醋酸利润尚可外，其他亦大幅收缩， 而进口盈利高企，内地到港口套利窗口打开，外盘价差CFR 价格亦属高位，这些指标一 定程度上证明，当前甲醇的绝对估值已然偏高。即期甲醇上涨的主要逻辑笔者认为在现货 端主要是低流通盘现货贸易商惜售导致，而非需求驱动，这一情况预计将会随着西北流通 增加和外盘到港将逐步缓解；盘面上涨的主要驱动则来自于低库存、高持仓条件下，期货 向上挤压虚盘修复基差阻力更小，随着持仓量的减少，预期市场亢奋情绪将逐渐降温。 华泰期货|甲醇专题报告