期货投资组合与金融风险规避研究.pdfVIP

期货投资组合与金融风险规避 李百兴 施雯 【摘要】金融危机引发的市场疲软使企业的投资愈发追求谨慎性原则。本文先运用SPSS 检验中国市场的成熟程度；再通过 K 型图、库存消费比对与生产企业所生产产品相关的期 货品种进行论述选择优质期货；继而利用协方差模型求出相关系数对投资组合进行对冲分 析，从而力求获得在同等风险下的收益最大化或者同等收益下的风险最小化，通过调整投资 商品期货的投资组合结构来降低风险；最后定期求出利用相关期货优化的投资组合与未加入 期货的投资组合的方差相比较,通过风险减少的程度来评价，并对投资组合做出调整，从而 全面地使企业达到利用期货组合优化投资结构避免金融风险的目的。 【关键词】期货 投资组合 企业 防范风险 引言 2008 年美国爆发金融危机。9 月 15 日雷曼兄弟诉请破产保护，美国银行则宣布并购 第三大投行美林银行。仅仅9 月一个月份，美国共有15 家银行在这次危机中倒闭，世界最 大的三大汽车生产企业滨临破产。前后仅半年时间，华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉了 三家。一系列突如其来的“变故”使得世界各国都为美国金融危机而震惊。华尔街对金融衍生 产品的“滥用”及美国的货币政策终于导致了这次金融危机的爆发。更为糟糕的是这场源自美 国的金融危机正在向实体经济蔓延，而且这场危机也在逐渐演变成全球性的经济危机。冰岛 政府破产，人口逾4000 万的韩国政府濒临崩溃，各国经济发展速度减缓。 金融危机，随之而来的则是行业洗牌再度袭来。在投资需求放缓，企业增长面临巨大压 力。面对优胜劣汰的现实，企业如何面对金融风险则显得尤为重要；虽然目前中国政府和企 业家们对中国未来经济的稳定还是持较为乐观的态度，然而在国际经济的低迷情势下，市场 疲软，发展放缓必然会对企业家的信心方面带来影响，其对企业投资规模的影响亦不容忽视， 因此谨慎投资显得愈加重要；经济成长性趋弱，期货市场的风险对冲功能具有着无可替代的 地位。企业在利用投资组合避免金融风险时，期货的加入会更加有效。在此，企业如何利用 期货组合优化投资结构避免金融风险的问题免得愈加重要。 一、文献综述 早期套期理论主要来自凯恩斯和希克斯的观点，他们认为套期保值者应处于期货市场和 现货市场数量相等、方向相反的“均衡而相对”的交易部位，在两个市场同时完成买卖过程。 其目的在于保证现货经营中的利润。 20 世纪50 年代,美国期货专家布鲁克·沃金提出，利用期货进行套期保值，可以避免 现货价格的大幅度波动的风险，从而利用基差逐利。可以看出，期货起到的是降低风险的目 的，而不可能将风险全部转移，这也符合收益和风险的博弈理论。期货投资的不是价格，而 是基差。 1952 年，美国经济学家马柯维茨首次提出投资组合理论，并进行了系统、深入和卓有 成效的研究。该理论包含两个重要内容：均值－方差分析方法和投资组合有效边界模型。马 科维茨认为现实不能假设,我们不能假设投资只赚不赔.投资着眼于未来,未来是不确定的.基 于此点基本特性,他采用数学方法解释投资人处理风险与收益的替代关系,并指出要想将承 担最小的风险和达到最高预期报酬结合起来,其基础即是——投资组合。 20 世纪 60 年代，美国期货市场专家约翰逊和斯特恩对投资组合进行研究，提出了动 态套期保值理论。他指出，投资组合的套期保值比率将随着时间的推移，根据交易者的风险 偏好和对期货价格的预期而变化。 目前，国内也有一批专家在对期货进行研究。2003 年，花俊周等通过对上海交易所3 月期铜1733 个收盘价及其相应的铜吸纳或价格数据进行了最小风险套期保值的实证研究， 达到上海期铜市场套期是有限的，进行套期保值后的风险远远小于不进行套期保值的风险， 并且，随着时间的推移，期货市场套期保值的有效性基本上是逐年提高的结论。因此，对应 企业应该将期货纳入投资组合之中，降低金融风险。 为了分散、削弱金融风险，企业一般都将对多个资产进行组合，达到对冲风险的效果， 而这就要求我们建立一个多变量具有波动性的模型。以往所用的 SPAN 和TIMS 系统都是 对投资组合进行直接的线性对冲，从而导致了预测值的不精确；同时系统也无法有效反应组 合波动程度的大小问题。因此本文将采用GARCH 模型的 BEKK 形式确定风险的非线性对 冲。近年来，GARCH （广义自回归条件异方差）模型常用于