期铜多阶段系列展期套期保值策略的实证检验研究.pdfVIP

期铜多阶段系列展期套期保值策略的实证检验111 伍海军 (暨南大学经济学院统计系,广东 广州 510632) 内容摘要: 内内容容摘摘要要:: 铜的价格波动受多种因素影响，期铜套期保值的 SH 策略比 SRH 策略更具优势，但是 ， SH 策略受限于期铜合约的期限，在套期保值需要更长的期限时，本文提出的 MSRH 是一种更好 的策略，而且 MSRH 并不区分影响铜价格的因素是在套期保值的前期还是后期发挥作用。在期铜 的 MSRH 保值中，随着展期阶段数的增加，保值效率也递增，然而，在采用同样的展期阶段数时 ， 随着期铜资产种类的增加，保值效率并没有表现出必然增加的趋势。 关键词: 关关键键词词:: 套期保值;多阶段系列展期套期保值;套期保值效率 中图分类号: 文献标识码: 中中图图分分类类号号:: F832.5 文文献献标标识识码码:: A 0 引言 展期套期保值 RH[1]（Rolling Hedge）有两种主要类型，一类是成堆展期套期保值 SRH （Stack-and-Roll Hedge）。另一类则是系列套期保值 SH（Strip Hedging）。由于 SH 使用了较 多的合约，有学者主张选择 SRH[2-3]，但是，Lien 和 Shaffer（2002）实证研究证实在现货价 [4] 格受多种因素影响的时候，SH 的保值效果更好 ，Lien 和 Soojong Kwak（2006）研究表明 [5] SH 相比于 SRH 可以避免过早清算头寸的风险 。 铜价格的影响因素很多，很适合于采用 SH 策略，但是，铜的 SH 策略保值期限不能够 超过一年。如果保值期限长于一年，保值者可以在展期过程中不断建立新的仓位，保持展期 过程中合约种类数不变，这便是多阶段系列展期套期保 MSRH（Multiperiod Strip-and-Roll Hedge）。而且，SH 套期保值隐含假定影响价格波动的多种因素主要集中在前期产生影响， 由于套期保值者进入市场的时机不能够自由选择，甚至有时候在后期的影响更巨大，近期国 际铜价走势就是最好的注脚，采用 MSRH 则可以避免这个问题。 MSRH 1 期铜 MMSSRRHH理论模型 考虑空头套期保值情形（对于多头套期保值情形的讨论完全类似），在t 时刻，套期保值 0 t 者运用如下 MSRH 来减少 时刻卖出现货资产的价格波动风险： n t 时刻，分别以价格 F , F ,, F 卖空期货合约1, 2,, m 0 0,1 0,2 0,m t 时刻，以价格 F 平仓期货合约 1，同时以价格 F 卖空一个新的期货合约，此时仍 1 1,1 1,m1 然有m个合约，不妨将合约依其到期日从短到长仍然标记为1, 2,..., m … … … t 时刻，以价格 F 平仓期货合约 1，同时以价格 F 卖空期货合约m n1 n1,n1 n1,mn1 t 时刻，分别以价格 F , F ,, F 将 m个合约全部平仓。 n n,n n,n1 n,nm1 图 1 说明了这一过程，价格 F的第一个下标表示展期时刻，第二个下标代表不同的合约 种类。如果每次展期时不再增加新的合约，平仓到期合约后仅仅对剩余合约重新调整，这即