我国央行冲销干预有效性实证分析2005-2012.pdfVIP

鳘婆皇鳘垄翌鲨 财政盒矗研究 我国央行冲销干预有效性实证分析．·2005—2012 宿玉海1 刘姗姗2 (1．山东财经大学金融学院，山东济南250014；2．山东广播电视大学经管学院，山东济南250014) [摘要]自1994年我国汇率体制改革以来，为了维持人民币汇率的稳定，我国央行一直积极干预外汇市 场。随着我国央行对外汇市场的不断干预，对我国央行冲销干预是否有效的研究也从未间断过。根据我国的实际 情况，利用利率平价理论，建立研究我国央行冲销干预有效性的理论模型，并结合2005年8月到2012年9月的相 关数据对该模型进行了检验，发现我国央行在不同阶段干预幅度尽管有大有小，但干预效果基本上都是有效的。 [关键词】 冲销干预；有效性；利率平价 [中图分类号]鹏20[文献标识码】A [文章编号]2095-3410{2013)05-0105—07 一、导论 利率平价理论，建立符合我国实际情况的研究我国 20世纪70年代布雷顿森林体系解体以后，浮外汇干预有效性的理论模型。 动汇率制度成为西方国家的主要汇率制度，但在现 我国利率可以用下面的方程来表示： 实中并不存在完全的浮动汇率制度，各个国家的汇 率制度都或多或少地带上了管理浮动的色彩，而管 其中，i。表示我国利率，i?表示国际利率，Tt表 理浮动汇率制度中的一个重要方面就是外汇干预。 示我国利率的自主变动，山表示在开放经济条件下 随着各个国家对外汇市场的不断干预，学术界也出 资本流动的程度，资本流动程度越高表明我国利率 现了大量关于外汇干预有效性的研究。而我国于 受国际利率的影响也就越大，反之则越小。 2005年7月21日进行汇率机制改革以来，也使人 依据非抵补的利率平价理论，国际利率i?可以 民币汇率回归到有管理的浮动汇率制度。这次汇率 用下面的函数来表示： 制度改革为我国央行进行外汇干预的实施提供了更 i_=i：+(e。e+，一et) (2) 大的空间和灵活度。近年来，随着金融危机的爆发， 其中，i：表示外国利率，e。表示t期汇率的对 各个国家纷纷出手对外汇市场进行干预，使得外汇 数，e…e表示在t期预测的t+l期汇率的对数。 干预及其有效性再次成为学者们关注的焦点…。 如果ll，的值比较小，表示资本流动性的程度比 本文采用2005年汇率制度改革以来至2012年9月 较低，那么影响本国利率的主要因素就是国内因素 的月度数据，分阶段对我国央行外汇干预的有效性 and 下。，下。可以用下面的函数来表示((Edwards 进行实证研究。 二、理论模型 Khan，1985)‘31： (3) 本文借鉴TonyCavoli和RamkishenS．Rajan ，rt=P+霄：+l+1(m?一m。) (2006)口1相关的模型，根据我国的实际情况，利用 其中，P表示长期均衡利率，盯：+。表示通货膨胀