“货币主义”政策的能量.pdfVIP

宏观研究 点评报告 胡鲁滨 86-755 hulb@ “货币主义”政策的能量 薛 华 86-755 xuehua@ 评本月 13 日“国务院意见” 2008 年12 月15 日 事件: 中国政府网 13日发布“国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见”， 重点关注以下内容： （一）保持银行体系流动性充足，促进货币信贷稳定增长。根据经济社会发展 需要，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于 GDP增长与物价上涨之和约 3 至 4 个百 分点的增长幅度作为 2009 年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长 17% 左右。密切监测流动性总量及分布变化，适当调减公开市场操作力度，停发 3年期央 行票据，降低 1年期和 3个月期央行票据发行频率。根据国内外形势适时适度调整货 币政策操作。 （二）追加政策性银行 2008 年度贷款规模 1000 亿元，鼓励商业银行发放中央 投资项目配套贷款，力争 2008 年金融机构人民币贷款增加 4 万亿元以上。 （三）发挥市场在利率决定中的作用，提高经济自我调节能力。增强贷款利率 下浮弹性，改进贴现利率形成机制，完善中央银行利率体系。按照主动性、可控性和 渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合 理均衡水平上基本稳定。 点评： 2009 年新增贷款可能超过 4 万亿。由于09 年目标 M2 增速高于 08 年，而外汇 占款流入预计将减少，因此货币扩张主要将通过新增贷款实现。据此推算，2009 年新增贷款可能超过 2008 年的 4 万亿。这将导致 09 年贷款余额增速达到 13% 以上。预计 09 年 CPI 涨幅为零，这使得真实贷款余额增速也将达到 13%，因此 相关报告 按照这个口径 2009 年贷款增速将比 2008 年高出 3%以上。由于信贷的增加体现 1、《09 年信贷额度有望增加 到实体经济需要两到三个季度，这样的贷款增速足以让 2009 年下半年以及 2010 1 万亿》 年上半年的经济增速保持平稳水平，并使得 2009 年下半年 CPI 涨幅避免通缩。 2008/09/02 图 1：真实贷款增速 （% ） 2 、《升值：被当成坏事的好 事》 15 13 2008/07/09 11 2 、《房地产开发速度将在年 9 底放缓 或拉低名义经济增速 按照CPI平减 7 两个百分点》 5