经理管理防御对公司利益相关者影响的研讨.pdfVIP

中国会计学会2007年学术年会 经理管理防御对公司利益相关者影响的研究 李秉祥①，王妍斐，刘增奇 (西安理工大学工商管理学院，西安710048) 摘要：作为对委托代理理论研究的深化，经理管理防御对于解释企业经理人员 管理行为提供了一个新的视角．虽然与以往代理文献所强调的动机有所不同，但影响 一样广泛，同样会产生代理成本。本文在对该领域重要文献进行梳理的基础上，对企 业经理管理防御内涵进行了扩展，将公司价值分为债权人利益．股东利益和经理人利 益三部分，以股东对经理人的解聘权和公司破产条件为约束，通过建立二期动态模型 说明不同经理管理防御程度下公司主要利益相关者之间的利益分配关系，得出防御动 机不仅损害债权人和股东利益，还会对公司价值造成减损的结论． ．关键字：经理管理防御；利益相关者；企业价值；股东利益 1．引言 国内学者很早就开始关注公司治理问题，并对公司相关者利益分配问题作了大 量的研究，但却忽视了经理人防御因素对公司价值和各方利益的影响。在委托代理 理论研究中，一直将道德风险作为解释经理人行为的重要假设与依据。然而，基于 职位利益冲突的管理防御研究却揭示出，管理防御动机的存在会使得经理人采取有 利于维护自身职位的策略来保证自身利益的最大化。股东之所以雇用经理人是想凭 借经理人的人力资本为他们创造财富，但股东和经理人之间存在着信息不对称问 题，当经理人在公司的财务决策中起主导作用时，经理人很难自觉选择一个不利于 实现自身利益最大化的财务政策。股东为了使经理人的经营行为与自己的目标达成 一致，需要对经理人采取激励和约束并重的机制。其中对经理人最大的约束就是解 雇。对经理人而言，解雇是一种很高的人力资本风险。因此，经理人有动机采用对 自身有利的行为降低不可分散的雇佣风险，维护自身职位，追求自身效用最大化， 从而影响公司的财务决策，从而引起经理管理防御问题。所谓经理管理防御 en仃enchmenl)是指经理人在公司内、外部控制机制下，通过保持自身 (n啪agerial 对公司经营的控制权，追求自身利益最大化的行为。 国外学者对经理管理防御问题的研究较早，主要是围绕经理人在公司内、外部 控制机制作用下如何降低职位威胁来展开的。从融资方式选择来看，防御的经理人 与股东的目标本身就存在冲突。股东希望充分利用债务的杠杆作用实现财富最大 化，而经理人为了减轻支付利息的绩效压力，降低财务困境下所必须承担的庞大的 edu．cn 。李秉祥(1964-)，男，两安理工大学工商管理学院教授，博士生导师，E哪ail：1．bingxiang@x卸t 一498— 中国会计学会2007年学术年会 (1995)研究认为，在融资方式选择上，股东将负债作为提高经营效率的工具，而 经理人将负债作为防御策略。也就是说，股东鼓励负债是为了股东财富最大化，经 理人负债是为了向股东证明他没有防御性或防御性很低以保住自己的职位，他的目 ct 的是经理人效用最大化。Be瑁eral(1997)通过实验研究也得出，经理人对公司的控 制力越强越倾向于采用较低的负债水平。由于外部股东和经理人间信息的不对称 性，使得股东难以证实经理人的财务决策合理与否，或者证实成本太高，这样经理 人就可以通过控制公司资产或者接受新项目得到私人收益。股东为了防止经理人盲 目投资(可能投资净现值小于零的项目)建造“经理帝国”，造成公司价值减损， 会要求经理人在进行项目投资时采用一定数量的负债，通过每期必须偿还的债务利 利支付率的变动与资本结构变动间没有直接联系。wjlch(2004)的研究指出防御性经 et 理人对股利分配的影响并不明显。Barclaya1．(1995)通过对托宾Q值的研究认为公 司的股利分配和财务杠杆均对公司的成长有积极的影响，并且股利分配、财务杠杆 和公司成长三个因素之间相互作用。z丽ebel(1996)通过建立了一个三期的资本结构 模型，说明在外部约束的压力下经理人自愿举借债务。z讯e