第5章 资本资产均衡理论.ppt

投资学 第5章 第5章 证券市场均衡与价格决定 第一节 资本资产定价模型 第二节 资本资产定价模型的扩展形式 第三节 套利定价模型 第四节 证券市场效率 第一节 资本资产定价模型（CAPM模型） 一、CAPM假设 （1）证券市场是有效率的，每个投资者都掌握充分的信息，并且了解每种证券的期望收益率及其方差。 （2）每种证券的收益率都服从正态分布，风险可以用收益率的方差表示，收益用期望收益率表示。 （3）各种证券收益率是关联的，且服从联合分布，其相关程度可以用项关系数及协方差来表示。 （4）投资者风险规避的，投资目的是在既定风险水平上是收益最大，或在既定收益上使风险最小。 （5）投资者以期望收益率及其方差作为选择投资方案的依据，高风险要求高报酬。 （6）资本市场上没有摩擦，即资本及信息可以自由流动，不存在交易成本，不存在对红利、股息和资本收益征税。 （7）投资者的个人资本是无限可分的，可以购买他想买的任何部分证券。 （8）投资者可以以无风险利率借入和贷出任何款项。 第一节 资本资产定价模型 二、资本市场线（capital market line,CML） 在马柯威茨模型中，投资对象仅限于风险证券（主要是股票）。在CAPM模型中，包含无风险证券的投资。资本市场线就是投资者获取无风险与风险证券有效组合的途径。 1.无风险借贷 投资者对无风险资产的投资称为无风险贷款；以固定利率借入资金并将其投资风险资产称为无风险借款。 当投资者将无风险资产与风险证券组合成新的投资组合，则新的投资组合期望收益率与风险为（假定市场中只有无风险证券和风险证券两种,X为无风险证券的权重）： 第一节 资本资产定价模型 二、资本市场线（capital market line,CML） 1.无风险借贷 第一节 资本资产定价模型 二、资本市场线（capital market line,CML） 2.市场证券组合 AG曲线为风险证券效率边界线，由纵轴无风险利率R点做该点到AG曲线任何一点的直线，即是无风险证券与风险证券一种可能的组合。 其中必有一条直线RM相切与AG曲线，这条线就是纳入无风险资产后的最佳组合线，M点是所有有效组合与无风险资产的最佳组合点。而且AG曲线上点，除了M点外，不再有效，比如B在曲线AG上，可以在直线RM上找到一点C所代表的组合更有效。 第一节 资本资产定价模型 第一节 资本资产定价模型 二、资本市场线（capital market line,CML） 2.市场投资组合（market portfolio） 切点M被称为市场投资组合 理论上，市场投资组合包括所有风险资产：金融资产和实际资产（不动产，黄金、古董及艺术品等），市场投资组合中的每一种风险资产的现时价格均为均衡价格，并以每一种风险资产总值占市场风险资产总是的份额为权数综合形成。 市场投资组合是一个风险证券组合，通过组合的完全多元化与分散化，各风险资产的非系统风险相互抵消，但系统风险仍在。因此，市场证券组合提供了最大的限度的资产多元化与投资分散化的效应。 现实生活中，市场投资组合无法观测，所以通常采用全部或样本股票的证券组合来代替市场证券组合，如交易所综合指数或成分股价指数。 第一节 资本资产定价模型 二、资本市场线（capital market line,CML） 3.资本市场线 式（3）即为资本市场线的数学表达方程式，无风险利率点与M点的连线，即过Rf做有效边界曲线AG的切线，是资本市场线的几何形式。 这条线的截距为无风险利率，视为资金的时间价格；斜率反应承担单位风险所要求收益率，因而被称为风险的价格。 可见，在资本市场上，时间和风险都是有价格的，价格的高低取决于供需力量对比的决定。 理性投资者，风险厌恶程度高的，在更靠近Rf点投资，相反则更远离Rf点投资。 Rf：资金全部投资于无风险证券； M点：资金全部投资于风险证券； M点左方：无风险证券权重介于（0,1）之间； M点右方：投资者以无风险利率借入资金投资于风险证券。 第一节 资本资产定价模型 三、证券市场线（security market line,SML） 资本市场线：描述了有效资产组合预期收益与风险之间的关系； 证券市场线：描述任意个别证券（组合）期望收益率与风险（贝塔值）之间的关系。 第一节 资本资产定价模型 三、证券市场线（security market line,SML） 1.CAPM模型 依据夏普的研究：任何一项证券i对于市场投资组合（M点）收益率的边际贡献等于该证券的期望收益率；对组合风险的边际影响取决于该证券与市场投资组合风险的协方差。投资学上一般不用协方差来衡量风险，故采用相对协方差概念，即前述β系数来来衡量证券i的风险程度，公式表示为： 第一节 资本资产定价模型 三、证券市场线（security market l