2012年赢在当下.pptVIP

资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 日本企业资产负债率（%） ： 日本案例 资料来源：CEIC，安信证券研究中心。 日本政府债务占GDP的比重（%） ： 日本案例 财政收入增速急剧下降 资料来源：Wind，安信证券研究中心 CPI和财政预算收入同比增速（%）： 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2012年商品住宅库存预测： 房地产:难以驯服的周期 扩消费：如何扩？ 资料来源：按中国统计局1993年-2008年资金流量表计算。 安信证券研究中心。 中国分部门储蓄率（%） 企业和政府部门倾向高投资 资料来源：安信证券研究中心。 各国分部门储蓄占GDP的比重（%）： 中国 美国 法国 日本 韩国 墨西哥 印度 总储蓄 41.7 14.3 20.7 25.5 31.0 20.8 28.3 居民储蓄 16.0 4.8 10.8 8.2 4.5 8.0 22.0 企业储蓄 20.0 10.3 9.5 19.4 14.8 10.6 4.8 政府储蓄 5.7 -0.9 0.3 -2.2 11.7 2.2 1.5 中国与其它国家的差异： 27.4 21 16.2 10.7 20.9 13.4 居民储蓄 11.2 5.2 7.8 11.5 8 -6 企业储蓄 9.7 10.5 0.6 5.2 9.4 15.2 政府储蓄 6.6 5.4 7.9 -6 3.5 4.2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 住户部门劳动报酬占总可支配收入的比重（%）： 居民在整个报酬分配体系扮演的角色 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2008年住户部门收入来源（%）： 居民在整个报酬分配体系扮演的角色 扩消费的路径 减税以降低政府储蓄; 增加现金分红以降低企业储蓄; 提高劳动者报酬以降低企业储蓄; 提高存款利率以降低金融企业储蓄 . 欧债危机:影响几何? 各国风险溢价水平 资料来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心 AAA级企业债-BBB级企业债收益率： 各个国家及地区估值 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 各国银行估值 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 银行指数PB： 潜在经济增速 资料来源：ECB，安信证券研究中心 欧元区潜在经济增速预测 ： 美国潜在经济增速预测： 行业配置 明年的政策情景假设： 如果上半年经济急剧下滑，再度启动投资的概率大。 如果上半年经济缓慢下滑，政策继续向惠民生倾斜。 即使扩大投资，经济低于市场预期的可能性加大。 左右为难之时，地产调控存在放松的可能。 行业配置 配置上建议非周期与周期交替配置。 2011年四季度到2012年春节前配置仍以非周期行业和成长性行业（生物医药、快速消费品、种子、军工、智能电网与高压一次设备）为主。 2012年二季度，配置以金融、地产、汽车、铁路、机场等早周期品种为主。 2012年三季度重新切换至成长性行业。 行业配置: 交替原则 资料来源：Wind，安信证券研究中心 推荐行业2012年预期净利润增速（%）和PE： 致谢！ 安信证券研究中心 * * 赢在当下 安信证券研究中心 2011年12月 目录 市场共识 我们的看法 我们的逻辑 行业配置 市场共识 通胀下性周期，无风险收益率下降，利率重置； 经济增速前低后高，增速在一、二季度见底； 货币政策适度微调，财政政策保持适度宽松； 欧洲债务危机继续发酵，一季度负面冲击较大； A股市场谨慎乐观，先跌后涨。 我们的看法 通胀下行周期与无风险收益率下降可以确定； 货币政策出现适度微调，但需要考虑资本流出对流动性的负面冲击； 信贷与财政政策适度宽松，但如何找到合适的方向，避免投资收益率的下降？ 明年下半年的经济复苏可能只是一个“卖萌”行为； 欧洲债务危机明年一季度可能带来惊喜，并导致全球风险溢价水平下降。但欧洲实体经济的复苏之路将是漫长的； A股市场上半年谨慎乐观，下半年谨慎悲观，先涨后跌的概率较大。 通胀见顶：利率重置 经济减速与通胀下行 资料来源：Wind，安信证券研究中心 CPI基数效应（%）： 无风险收益率见顶 资料来源：Wind，安信证券研究中心 10年期国债收益率（%） ： 流动性缓慢恢复 资料来源：Wind，安信证券研究中心 加权贷款利率利差（%） ： 利率重置 资料来源：Wind，安信证券研究中心 企业盈利减速周期中各类资产的关系： 2004年-2005年 2008年-2009年 2011年-？ 见顶时间 见底时间 见顶时间 见底时间 见顶时间 见底时间 工业增速 2004-Q2 2005-Q1 2007-Q4 2008-Q4 2011-Q1 PPI 2004-10 2006 -2 2008-8 2009-7 2011-7 上市公司