科斯定理与资本结构理论同构、解读与启示研究.pdfVIP

三：兰垡竺坌圣兰皇童坌里兰竺童塑 科斯定理与资本结构理论： 同构‘解读与启示 雷光勇 【摘要】本文探讨了辩斯定理与资本结构MM理论之间的关系：首先对这两种定理或 理论进行了比较研究．认为两者在前提假设条件、基本结论、产生背景、发展历程上都极其 相似，框寨也有同构之处；然后探讨了造成这种内容相似和框架同构的原因，认为主要在于 新古典经济学的传统研宛范式对市场做出完全竞争假设并以此为出发点建构其理论框架的结 果，并由此指出了现代财务资本结构理论的发展、演进方向；最后结合本文的研究结论认 为，产权结构的时空特征和资本结构的动态调整观点对深化我国国有企业的改革与脱目具有 现实意史，不仅债转股式的费本结构调整值得提倡，而且股转债作为相对应的资本结构调整 模式也应该给予高度重视。 【关键词】科斯定理MM理论同构解读启示 一、导言 作为现代产权理论基石的科斯定理，其基本思想萌芽于科斯1959年发表的《论联邦通讯委员会》 一文，成熟于1960年发表的著名论文《社会成本问题》。然而“科斯定理”并非由科斯本人直接提 出。而是由乔治·斯蒂格勒概括、总结而出，其总结的科斯定理为“在充分竞争条件下，私人成本和 社会成本相等”。而科斯本人的表述则为“权利的界定是市场交易的一个基本前提，……而最终结果 (产值最大化)却与法律判决无关”。这便是科斯定理的精髓。“这一结果取决于零交易费用假定。” (科斯，1990)。由于“零交易费用”的严格假定与现实世界不符。于是就可以放宽这个假定而推论出 科斯第二定理，即“在存在交易费用即交易费用为正的情况下，不同的产权界定(法律判决)便对资 源配置的效率产生影响”。由于科斯定理击中了新古典经济学以零交易费用世界为理想背景来建构其 理论框架的要害，于是引起了一场“经济学革命”，交易费用分析的范式已经深入人心(张五常， 1998)。而资本结构理论作为财务理论的核心，直到1958年莫迪格莱尼(FrancoModigliani)与米勒 (Merton H．Miller)在《美国经济评论》上发表了其论文《资本成本、公司财务与投资理论》后，才 演进到现代财务资本结构理论上来，并形成了以MM理论为代表的经典框架。同样，以放宽前提假 设条件为契机，MM理论先后演变成了VIM无关论与MM相关论两个定理，并影响此后的财务经济 学研究，MM理论“对财务经济学的影响可以与凯恩斯对宏观经济学的影响相比较”。那么，作为现 代产权理论基石的科斯定理与作为现代资本结构理论基石的MM理论有没有什么关联呢?笔者经过 300中国会计教授会年会论文集(20(12) 仔细研究后认为，它们两者有着惊人的相似之处。无论是其前提假设条件还是基本结论及其衍生推论 均有奇妙的相通或者说不谋而台之处，对这种理论同构的背景进行研究有助于我们对现代资本结构理 论的深刻理解，同时也可以为我国国有企业深化改革中的“债转股”或“股转债”思路提供理论依据。 二、科斯定理与资本结构MM理论的比较 (一)科斯第一定理与MM无关论 科斯第一定理有很多表述，但最普通的表述为：在产权界定明确的前提下，如果交易费用为零， 那么无论法律如何判决，产权都不会影响资源配置效率，资源配置将达到最优。而MM无关论作为 MM理论的原初思想则一般表述为：在完全资本市场条件下，企业(公司)的价值仅取决于投资组合 而与资本结构和股息政策无关。细心检视，我们可以发现科斯第一定理与MM无关论之间有着内在 的有机联系。 1．零交易费用假设与完全资本市场假设 作为这两种理论(定理)的前提条件，零交易费用假设与完全资本市场假设对该理论或定理的成 立至关重要。通过研究发现，这两种假设不仅形式上同构，而且在实质内容上也有诸多相似之处，尤 其是在现代市场经济条件下。 交易费用是一个含义不确切、内涵不确定甚至有些被滥用的范畴，不同的学者视其需要给出了各 自的界定。科斯本人认为交易费用主要包括度量、界定和保护产权的费用、发现交易对象和交易价格 的费用、讨价还价的费用、签订交易契约的费用、执行交易的费用和维护交易秩序的费用等(科斯， 1990)。由于市场、企业和国家的实质均可看做是各种不同形式的交易(康芒斯，193