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关于中国外汇风险预警的实证研究 石柱鲜，牟晓云 （吉林大学数量经济研究中心吉林大学商学院 吉林 长春 130012 ） 摘要：本文利用三元Logit 模型对我国外汇风险预警进行了实证分析。本文估计了我国外汇风险预警指数，确定了外 汇风险预警的临界值，并根据样本内预测结果计算了我国外汇风险预警模型的拟合度。通过外汇风险预警模型的分析， 我国 1991 年和 1993 年前后发生外汇危机的概率非常高，而在 1994 年汇率体制改革以后发生危机的概率接近于 0。 目前我国发生外汇危机的可能性较小，一些经济基本面的指标也表现良好，但外汇危机预警模型的研究仍然很必要。 关键词：外汇风险预警指数；三元Logit 模型；拟合优度 中图分类号：F224.0 文献标识码：A 1 序言 由于进入 90 年代以来，发展中国家多次发生金融危机，因此防范金融风险成为各国政府进行宏 观调控的重要任务。一些国际经济组织（如 IMF、ADB 等）和国家（如韩国、新加坡和泰国等）都开 发和研究了金融危机的早期预警系统（Early Warning System，简称 EWS）。 目前，我国虽然经济增长稳定、其他宏观经济指标也比较良好，但是有时在经济增长稳定、经常 项目良好的情况下也会发生了让人意想不到的外汇危机，因此及早地建立我国外汇危机预警模型对保 障我国经济健康稳定发展具有重要的意义。 外汇风险预警模型大都是 1994 年 12 月墨西哥金融危机以后提出来的，尤其是在亚洲金融危机之 后，在这方面的研究工作更多，相继出现了多种外汇危机预警方法。这些方法主要包括：Kaminsky 等人（1998）的“信号方法”（signal approach ）；Frankel 等人（1996）利用的概率单位模型（probit model） 或多元Logit 模型；Sachs 等人（1996）的横截面回归模型；刘遵义（1995）的主观概率法。1997 年亚洲金融危机后，我国学者开始对外汇危机预警进行研究。刘志强（1999）利用主观概率法通过对 1997 年东南亚发生的金融危机和 1994 年墨西哥发生的金融危机的研究，得到东南亚各国以及墨西哥 发生危机的主观概率。吴航（2000 ）提出一套金融危机预警指标体系的基本框架，该体系比较庞大， 涉及指标数量很多，几乎涵盖了宏观经济的各个方面。刘传哲和张丽哲（2000 ）使用因子分析法选择 外汇危机预警的敏感变量，并使用层次分析、主成分分析等方法来确定变量的权重，最后给出模糊综 合评价，并给出了我国 1990-1999 年的预警结果。 本文利用三元 Logit 模型对我国的外汇危机预警进行了实证分析。本文在第二部分参考了 Bussiere （2002 ）等人的方法建立了我国外汇危机预警模型，详细地介绍了二元离散选择模型和多元 离散选择模型。本文在第三部分利用实际有效汇率高估、信贷增长率、出口和实际利率等 4 个指标1作 为三元Logit 模型的自变量，建立了我国外汇危机预警模型，并利用 TSP 进行计算，还利用信号方法 对发生危机的概率进行了样本内的预测。在第五部分中给出了结论。 2 模型的提出 在经典计量经济学模型中，被解释变量通常被假定为连续变量。但是经济分析中经常面临许多选 择，即人们必须在可供选择的几个方案中做出选择。这些可供选择的方案可以用离散的数据表示，例 如，某一事件发生与否，分别用 1 和 0 表示。以这样的决策结果作为被解释变量建立的计量经济模型， 称为离散选择模型（discrete choice model, DCM ）。如果被解释变量只存在两种选择，称为二元选择 模型（binary choice model）；如果被解释变量存在多种选择，称为多元选择模型（multiple choice model）。下面先介绍二元离散选择模型。 2.1 二元离散选择模型 对于二元选择问题可以建立如下计量经济学模型： Y Xβ +µ （1） 其中 Y 的观测值是 0 或 1，由于X β 并没有处于[0，1]范围内的限制，因此考虑如下的模型 i