股权融资对企业经营绩效的影响-东南大学学报哲学社会科学版.PDFVIP

2016年11月 东南大学学报（哲学社会科学版） Nov. 2016 第18卷第6期 JournalofSoutheastUniversity（PhilosophyandSocialScience） Vol.18 No.6 股权融资对企业经营绩效的影响 ——基于战略性新兴产业上市公司的研究 于津平，许 咏 （南京大学 经济学院，江苏 南京 210093） ［摘 要］战略性新兴产业具有高科技、成长性和高风险的特征，银行信贷等间接融资 难以满足其资金需求。建立多层次资本市场是战略性新兴产业化解融资难和降低成本的 重要途径。本文以中国战略性新兴产业上市公司为研究对象，实证检验股权融资对上市 公司经营绩效的影响。整体而言，无论是融资规模的扩大还是企业融资中股权融资占比 的增加均能显著提升战略性新兴产业上市公司的盈利能力。股权融资对企业绩效的影响 与企业区位和所有制属性有关，股权融资对民营企业的盈利能力有显著的推动作用，对国 有企业经营绩效提升的作用并不明显。 ［关键词］股权融资；企业绩效；新兴产业；上市公司；资本市场 ［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1671－511X（2016）06－0088－07 一、引 言 在全球经济增长乏力的背景下，世界主要经济大国十分重视战略性新兴产业的培育。近年来， 中国政府将培育战略性新兴产业作为提升国际竞争力、促进产业转型和形成经济增长新动力的抓 手。如何通过金融体系改革，发挥股权融资对战略性新兴产业的支持作用是目前面临的重要政策问 题。战略性新兴产业具有技术密集、成长性和高风险的特征，产业发展需要大量的研发投入和设备 投资，然而，在产业成长初期，由于市场前景并不明朗，投资风险大，银行等传统融资部门并不能满 足产业发展的资金需求。股权融资可以为战略性新兴产业的发展提供资金上的保证。近年来，中国 政府反复强调推进股权融资和发展多层次资本市场的重要性。股权融资无疑可以为战略性新兴产 业利用社会资金带来便利，但也应当看到，股权融资对企业经营绩效的影响并非显而易见。企业决 策者面临的约束和激励与融资方式有关，在不完善的资本市场下，股权融资未必能够激励企业追求 绩效。近年来，部分战略性新兴产业上市公司陷入巨额亏损的现象在社会上引起了巨大的反响。企 业是产业发展的主体，盈利是产业可持续发展的前提。要通过发展多层次资本市场促进战略性新兴 产业发展，首先应当深入研究现有资本市场下股权融资对企业经营绩效的影响。 本文考察中国战略性新兴产业上市公司的融资结构和经营绩效，实证检验股权融资与经营绩效 的关系，为深化金融体制改革和制定促进战略性新兴产业发展的政策提供参考。 二、文献回顾 融资结构是指公司资金的来源构成，即融资方式的组合。早在1950年代，国外经济学家就开始 关注企业融资结构和经营绩效的关系。Modigliani和Miller认为，在完全竞争的资本市场下，融资方 ［1］ 式并不影响由各期利润贴现总和决定的企业价值 。在后续的研究中，Miller和Modigliani认识到， 对于不同的融资结构，企业承担的税收负担是不同的。由于债务的利息在税前支付，因此，债务越高 ［收稿日期］2016-09-12 ［基金项目］国家社会科学基金项目（12BJL080）成果之一。 ［作者简介］于津平（1964—），男，南京大学经济学院教授，博士生导师，研究方向：国际贸易和区域经济一体化。 第6期 于津平，等 股权融资对企业经营绩效的影响 89 的企业承担的税收负担越小。也就是说，增加债务比重和降低股权融资比重有助于提高企业的利润 ［2］ 和价值 。Lewis和Tan的研究认为，企业选择与预期相关的最优融资结构可以提高利润，在企业成