论经营者股票期权的财务风险及其控制研究.pdfVIP

论经营者股票期权的财务风险及其控制 严 郁 【摘要】经营者股票期权计划的实施可能导致经理的风险偏好型决策，提高经营者在经营项 目和融资方式选择上的风险容忍度，增加公司的流动性风险，并引起远期财务业绩和股价的 下降。ESO 引起的财务风险可以通过合理设计股票期权激励方案、严格规范ESO 的授予条件 和行权条件、从市场上回购股票作为期权标的物、完善外部监控体系等方式进行控制。 【关键词】股票期权 风险决策 财务风险 控制 一、研究背景概述 经营者股票期权(Executive Stock Option,缩写为ESO，下同)是目前国内外流行的一种经 理人员长期激励性薪酬形式，被誉为公司经理人员的“金手铐”。然而和其他的股东-经营者 委托代理合约一样，股票期权在实施过程中也存在着委托双方的利益不完全一致而使经营者 的行为不能完全符合股东期望的问题。同时，股票期权授予的业绩条件，如股价、利润、净 资产收益率等指标不能完全反映与企业风险有关的因素，如负债率和现金流量等。因此股票 期权激励方案的风险评估与风险控制就成为决策者必须重视的问题，也是财务学风险研究中 一个新的课题。 对于股票期权的实施可能产生的风险，国外财务学界近十几年来的研究主要关注ESO 的授予和行权可能产生的巨额成本费用，由此对公司利润和股票估值带来的不确定性。国际 财务报告准则(IFRS)第2 号- 《以股份为基础的支付》规定，在以股份为基础的支付交易中， 当接受或取得的商品或服务不能确认为资产时，应当确认为费用；该准则要求报告主体在其 损益表和财务状况报表中反映以股份为基础的支付交易的影响，包括与授予雇员股票期权交 易相关的费用。IFRS2 号准则于2005 年1 月1 日在欧盟国家上市公司普遍实施。2004 年12 月，美国财务会计准则委员会修订了原FASB123 号准则，要求大部分上市公司在2005 年6 月30 日起将所有基于股票期权的报酬费用化。在以上两个会计准则实施之前，欧美国家的 上市公司在执行ESO 计划时是不将其作为费用扣除的,这实际上虚增了公司的收益,抬高了 公司股价,也是本世纪初美国高科技股市泡沫破灭和安然等大公司的会计丑闻和财务危机发 生的一个间接原因。而实施了这两个准则之后，在ESO 激励成本的披露趋于明朗化的同时， 股票期权制的实施对利润下降的影响是很大的，导致每股收益以致股价的下降，普通投资者 的利益仍可能受到损失。 在国内，证监会发布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》已于2006 年1 月1 日开 始施行。近年国内有一些上市公司已经根据证监会的《管理办法》和其他相关法规公布了股 票期权激励方案，如青岛海尔、国栋建设、安泰科技、浙江龙盛、西飞国际、深圳南玻等。 从ESO 相关风险研究的现状看，也有不少期刊文献。郝艳(2007)等人集中分析了股票期权制 中经理人的道德风险，并从业绩评价机制、内部和外部的约束机制几个方面探讨了应对策略。 张晓(2008) 归纳了ESO制度下经营者行为的六个特征,对ESO 实施后经营者的风险决策行为 基本持肯定态度。而关于股票期权的实施给公司带来的财务影响，经营者决策行为导向的改 变与ESO 的授予和行权可能产生的财务风险，国内财务学界还很少有人做专门研究。因此， 本文拟从ESO 实施的财务后果及可能引发的财务风险的角度，探讨这一制度下公司财务风险 的可能表现和治理对策。 二、股票期权与经营者的风险决策偏好 按照Black-Scholes 期权定价的基本模型，影响股票期权价值的主要因素有五个，分别 1 是：标的股票当前的市场价格S、期权的执行价格E、标的股票价格的波动率（股票价格预 期收益率的标准差）σ、期权的总有效期T、以及无风险利率r。由于ESO 在授予后一般有一 个等待期，等待期内股票可能支付红利，故另设Dt 为股票期权授予日起第t 年(t=0,1,2…T) 每股现金股利，并用St 表示第t 年末公司的股票市价，则对于看涨股票期权ESO，其第t 年 末的公允价值可表示为如下函数形式： −r (T −t ) −r (T −t ) VE ＝(S −D e )N (d ) −Ee N (d )