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白酒行业：产销两旺，业绩高速增长－－2011年中报综述 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 产销两旺，业绩高速增长 ――白酒行业 2011 年中报综述 ――白酒行业年报和 1季报综述报告 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 投资评级：推荐（维持） 要点： ?? 事件：截至8月31日，13家上市公司陆续披露中报。 ?? 防御型凸现：上半年，白酒行业实现营业收入386.13亿元，同比增长 49.96%；利润总额183.08亿元，同比增长59.14%。而食品饮料行业和 全部A股的营业收入增速为25.37%和27.15%，利润总额增速为42.52% 和25.88%。 去年上半年，白酒行业营业收入、利润总额增速为34.01%和31.62%， 而全部A股为43.71%和43.33%。实际上，白酒行业在经济向上时，增 长总体快过全部A股（见图1和图2）。 ?? 盈利能力不断提高：提价和产品结构调整使得白酒行业毛利率一直处 于上升通道，上半年为71.31%，同比增加0.15百分点。 期间费用控制不错。由于现金充沛，财务费用率持续为负，上半年为 -0.92%,同比减少0.22个百分点。销售费用率和管理费用率总体下降， 上半年为9.17%和6.72%,同比减少1.01、1.39个百分点。一线企业销 售费用率持续下降，而其它企业需要进行品牌建设，在宣传和销售渠 道建设上，投入大，销售费用率上升，但管理费用率低于一线企业(见 图3和图4)。 白酒行业净资产收益率在2004年走出低谷，上半年为19.83%，同比增 加3.66个百分点（见图5）。 ?? 淡季不淡，旺季更旺：分季度来看，营业收入增速在1、2季度为49.01% 和51.14%，利润总额为50.96%和70.06%。1季度贡献营业收入的 55.11%，利润总额的54.25%，去年同期为55.47%和57.19%，销售淡、 旺季逐渐淡化。 ?? 一线企业表现突出：一线企业营业收入、利润总额增速为44.36%和 51.49%，同比增加17.44、27.6个百分点；二线企业为60.15%和84.84%， 同比增加10.98、18.29个百分点。 ?? 现金充裕：由于预收账款增长快过营业收入，销售商品、提供劳务收 到的现金/营业收入总体上升，上半年为119.11%，同比增加5.81个百 分点；经营活动产生的现金流量净额/营业收入持续上升，上半年为 38.22%%，同比增加11.66个百分点（见图6）。 证券研究报告 农业与食品饮料行业 动态点评 报告日期：2011年 9月 2日 分析师 王萍 ??0755?? wangp@cgws4 执业证书编号：S1070209040318 重点公司盈利预测及评级 名称 11EPS 12EPS 11PE 12PE 投资评级 五粮液 1.54 2.17 25.81 18.30 强烈推荐 泸州老窖 2.00 2.70 22.78 16.87 强烈推荐 山西汾酒 2.01 2.84 40.04 28.34 强烈推荐 古井贡酒 2.45 3.95 39.78 24.67 强烈推荐 金种子酒 0.70 1.11 29.43 18.51 强烈推荐 沱牌舍得 0.37 0.65 61.53 35.23 推荐 伊力特 0.37 0.50 37.59 27.89 推荐 行业表现 相关报告 增长强劲，维持“推荐”，推荐，2011.5.5 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 食品饮料 上证综合指数 沪深300 2 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 白酒行业 2011 年中报综述 ?? 长期看多：1季报和中报均超预期持续提振市场信心，1季度以来，白酒行业上涨 30.02%，跑赢大盘34.76个百分点；2季度，基金超配食品饮料行业4.21个百分点， 与1季度相比，增加0.62个百分点。确定性增长仍是长期看多白酒行业的主要原因， 维持“推荐”投资评级，依次看好五粮液、贵州茅台、酒鬼酒、泸州老窖、洋河 股份、山西汾酒、古井贡酒和金种子酒（见图7和图8）。 ?? 股价催化剂：中秋节即将来临，白酒进入消费旺季（从中秋节到春节），新一轮涨 价潮可能再现。