债务危 机、金融危 机和金融压抑.docVIP

债务危机、金融危机和金融压抑西方发达经济体债务危机的问题已越来越严重。危机不是趋于解决，而是进一步恶化。新的全球金融风暴已在孕育中，一旦爆发，可能会比2008年金融风暴更为猛烈。西方国家巨额的公共部门债务已经引起了广泛关注，如果算上私营部门债务，债务问题已非常严重。目前发达经济体公共部门与私营部门的总债务占GDP比重已超过260%。260%是英国1815-1900年全盛时期债务总额占GDP的上限。那时英国处于工业革命高速发展并称霸全球时期，而其总债务占GDP比例没有超过260%。 　　经济停滞使债务形势恶化 　　在资产负债表衰退的情况下，货币政策的效果极为有限。 　　发达经济体的经济增长已同时陷入停滞。美国第一季度经济增长0.4%，第二季度增长1%，日本第二季度GDP负增长2.1%，欧元区经济增长也基本处于停滞中，并且失业率都很高。OECD国家经济增速已经处于衰退的边缘。此外，美国商业银行对中小企业贷款持续收缩，失业率高企。现在美国就业人口与2000年相近，但过去十年美国人口增加了3000万。有分析认为，如果美国在失业率问题上仍没有进展，纽约也将会像伦敦一样出现动荡。 　　美国已陷入日本式的资产负债表衰退。日本1989年房地产泡沫和股市泡沫同时破灭。资产泡沫破灭后，家庭债务没有变，但财富净值迅速缩水，家庭和企业开始从收益最大化转向债务最小化，导致资产负债表衰退。2008年房地产泡沫破裂后，美国家庭净值跌掉12.7万亿美元，家庭债务只减少了445亿美元，导致美国家庭不得不去杠杆化，减少开支，陷入资产负债表衰退。2008年以来，占GDP70%的消费者开支平均年增长只有0.2%。 　　在今年后几个月美国经济可能不会立即进入衰退，因为美国国会去年通过的法案允许私营部门固定资产投资100%抵税，未来几个月私营部门支出可能会增加，经济增长率可能比前两个季度要略高。美国经济衰退风险主要在明年第三季度以后。但如果财政紧缩力度太大（欧洲财政紧缩力度非常大、美国也打算成立超级委员会削减开支），也不能排除欧美明年陷入衰退的可能。克鲁格曼在《1937、1937、1937》中介绍了1937年罗斯福政府认为美国经济已经稳定，紧缩财政从而导致1938年经济陷入衰退的情况。如历史重演，美国在今年第四季度紧缩财政，2012年底或陷入衰退。 　　在资产负债表衰退的情况下，货币政策的效果极为有限。在资产负债表衰退时只有两种方法有效，一是资产价格停止下跌或恢复上升，使资产负债表恢复平衡；二是政府加大开支，弥补私营部门的需求不足，推动经济增长。美国的QE1和QE2政策在推动经济增长方面的效果不明显，因为在资产负债表衰退的情况下，虽然基础货币增长了，但是货币乘数在下降；同时，基础货币扩张以后，银行将大量资金作为超额储备存放在中央银行，而没有用于贷款。到今年7月30日，美国每增加1美元基础货币只增加了0.73美元货币供应量。可见，在资产负债表衰退的情况下，货币政策效果是不明显的。 　　欧元区已处于崩溃边缘 　　希腊一旦发生无序违约，其引发的风暴将比2008年的金融风暴持续更长时间。 　　欧元区债务危机已到了非常关键的时期。市场已经认为希腊发生违约基本上是不可避免的事件，不确定的只是时间或者违约方式的问题。市场有大量希腊的CDS将在9月到期，如果希腊9月发生违约，持有大量CDS的银行将得到巨额赔偿，有些银行买的CDS保障比持有希腊国债的风险敞口还大。但是否允许希腊在短期内违约将取决于欧盟的政治意愿。如果由于冲击力太大而不愿承担风险，欧盟可能在短期继续向希腊提供流动性支持。但长远来看，希腊债务违约的概率非常大。 　　除了希腊，意大利和西班牙的形势也非常严峻。一方面，欧洲央行只能通过二级市场购买这两国国债，压低二级市场收益率，但并不能压低一级市场收益率；如果一级市场上没有人敢买其国债，二级市场收益率下降也没有意义。另一方面，欧洲央行购买两个国家的国债，并不能抑制私营部门债券利率飙升。若两个国家的商业银行无法在市场发债，压低国债收益率也没有用。意大利的主权评级和法国两家大银行的信用评级已经被降低，形势日趋严峻。 　　欧洲的银行业现在已经处于危机关头。 欧洲银行业面临的第一大问题是一级资本充足率不足。欧洲银行对边缘国家主权债有巨大敞口，法国农业信贷银行、比利时德克夏银行、苏格兰皇家银行对南欧国家主权债的敞口已经超过其净资产。希腊一旦违约，这些银行就必须拨备减值，但欧洲银行的普通一级资本充足率普遍较低。例如法国农业信贷银行、法国巴黎银行和德意志银行的普通一级资本充足率分别只有1.4%、2.85%和1.9%，而这三家银行总资产加起来超过法国和德国GDP的总和。一旦发生主权债违约，80%的欧洲银行将出现偿付能力不足，将引发另一场全球金融大海啸。欧洲银行面临的第二大