货币政策透明度与宏观货币调控有效性-经济与管理研究.PDF

第３７卷　第３期 经 济与 管理研 究 Ｖｏｌ．３７　Ｎｏ．３ 　　　　　　　 　 ２０１６年３月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｍａｒ．２０１６ ＤＯＩ：１０．１３５０２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１０００－７６３６．２０１６．０３．００２ 货币政策透明度与宏观货币调控有效性 ———基于跨国面板数据经验分析 尹　雷　杨源源 　　内容提要：本文选取２０００—２０１０年８８个经济体的跨国经验数据，基于透明政策直接作用和对实际干预工具辅 助调控视角，对货币政策透明度与货币政策有效性之间的关系进行深化和拓展研究。研究发现：（１）货币政策透明 度增加对产出存在正向促进作用，有助于低通胀目标实现，并且发达国家的货币政策透明度的宏观效果优于欠发 达国家；（２）货币政策透明度改善可促进数量型与价格型政策工具的产出调控效应，但是弱化了二者的价格调控效 应，若货币当局对通胀赋予较高权重则大幅提升政策透明度并非最优选择。总体而言，增强货币操作透明度有助 于货币宏观调控福利优化。考虑到当前中国面临经济下行和通货紧缩双重压力，新常态下中国货币政策操作应遵 循稳步透明化原则，不宜过快。 　　关键词：透明度　政策有效性　实际干预工具　产出效应　价格效应 　　中图分类号：Ｆ８２０．２　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１６）０３－００１２－０８ 货币政策透明度泛指货币政策的公开程度，主要与中央银行对决策情况（如决策程序、过程和结果等）的公布 ［１］ 及决策理由的解释有关 。中央银行披露其政策制定过程和结果的相关信息，可减轻自身与公众之间的货币政 策信息不对称，从而有效引导公众预期、提高货币政策操作有效性。国际货币基金组织（ＩＭＦ）在１９９９年依据国际 相关理论研究与实践经验，公布《货币与金融政策透明度良好做法准则》，旨在为各国央行提高货币政策透明度提 供借鉴。自２０世纪９０年代以来，已有越来越多工业化甚至中低收入国家开始一改以往央行货币政策操作神秘 性惯例，致力于货币政策操作公开、透明化。 就中国而言，尽管货币政策操作在较长时期具有相当程度的神秘性和相机抉择性，但政策透明度和沟通机制 正不断完善。透明是手段而非目的，货币政策透明的唯一目的即为政策有效性。《金融业改革和发展“十二五规 划”》明确提出推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型，旨在促进货币政策工具宏观调控更 为有效。深入研究货币政策透明度与不同类型实际货币政策干预工具的有效性问题于中国而言无疑更具现实意 义。本文将在直接讨论政策透明度是否增强抑或弱化货币政策调控有效性基础上进一步结合实际货币政策干预 收稿日期：２０１５－０８－３０ 基金项目：国家社会科学基金重大项目“基于物价调控的我国最优财政货币政策体制研究”（１２＆ＺＤ０６４）；国家社会科学基金项目“新型城 镇化进程中财政教育支出绩效评估研究”（１５ＸＧＬ００５） 作者简介：尹　雷　南京财经大学金融学院讲师，南京市，２１００２３； 杨源源　南京财经大学金融学院硕士研究生。 １２ ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎｏ．３，２０１６） 经济与管理研究（２０１６年第３期） 工具深化探究货币政策透明度的政策有效性问题，尝试形成关于透明度政策有效性研究的系统性框架，并借此为 中国未来货币政策透明制度调整以及新常态下中国货币政策转型提出合理化建议。 　　一、文献回顾 已有文献对货币政策透明度与有效性的认识经历了一个不断深化的过程。最初各国央行不愿增加货币政策 透明度，认为披露相关信息会对货币政策实施产生不利影响，并会限制央行政策操作的灵活性。费希尔（Ｆｉｓｈｅｒ， ［２］ １９８８） 指出央行保持神秘的主要原因在于其希望自身责任最小化、威望最大化。福斯特和斯文松（Ｆａｕｓｔ＆ ［３］ Ｓｖｅｎｓｓｏｎ，２００２） 研究发现增加货币政策透明度会降低央行相机抉择的能力。随着自由市场经济快速发展，部分