宏观经济专题中国结构性通缩将在2015延续.PDFVIP

宏观经济专题｜中国结构性通缩将在2015 年延续 事件：3 月10 日，国家统计局发布物价数据，CPI 触底回升，2 月份同比增长1.4%、 宏观经济｜通缩专题 环比增长1.2%；PPI 跌幅加深，2 月同比下跌4.8%、环比下跌0.7%。 2015 年3 月10 日 核心要点： 分析员：  中国经济自 2012 年以来即呈结构性通缩，CPI 消费者物价通胀放缓 蔡喜洋 （Disinflation）与PPI 生产者物价通缩（Deflation）持续并存。企业部门 010 caixiyang@ 投资过度和居民部门消费不足的经济发展方式，是CPI 和PPI 的形成机制迥异、 也是PPI 对CPI 传导效应不显著的根本原因，当前内外需调整，结构性通缩短 张炜 期内难以改变。 010 zhangwei@  PPI 通缩的成因是投资需求下滑和前期投资过度形成产能投放，需求收缩和供 审核 给扩大同时作用加剧通缩程度。短期看，需求端受制于房地产、制造业和基建 黄东浩 投资动力衰减，新的经济增长动力缺失；供给端遭遇国际大宗商品（能源、铁 010 矿石等初级产品）价格下跌冲击，但冲击效应将在 2015 年下半年消退。中期 huangdonghao@ 看，重化工行业产能过剩严重且存量出清缓慢，长期技术进步和生产率改进， 中国银行总行 都使得PPI 难以大幅反弹。PPI 通缩低迷使得工业企业盈利困难，积极因素是 财富管理与私人银行部 市场价格力量推动落后产能淘汰和产业结构调整，故PPI 何时走出通缩，主要 取决于“去产能”进展，但任重而道远。  CPI 通胀放缓成因：1）产出缺口为负带动CPI 中枢下降；2）短期波动取决于 食品类价格冲击；3）中长期面临高货币余额和劳动力成本上升的底部支撑。 短期看，城乡居民收入稳步增长，消费需求基本稳定，1-2 月CPI 波动主要受 猪肉和蔬菜价格波动以及春节因素影响。中期看，在中性政策组合下，产出缺 口为负和信用扩张收敛构成物价上行约束。长期看，受纸币信用本位、货币存 量较高背景下通胀对产出的敏感性增强、劳动力经历刘易斯拐点等影响，构成 物价的下限支撑。  CPI 的食品类和服务类价格仍具备一定的内在涨价动力，春节错位是重要因素。 CPI 食品权重占比 1/3，主要取决于猪肉和蔬果类农产品价格波动，2 月主要由 蛋类和鲜菜价格上涨主导；非食品权重 2/3，其中居住类价格（权重 17.8%） 受房地产市场降温影响，购房和租房价格上涨效应显著减弱，同时我们也观察 到服务价格经历了显著上涨，其中既有春节因素，也可能体了人口拐点后劳动 力工资上涨的在内要求。其他细项行业及产品价格的波动空间均不大，不构成 CPI 波动的主要因素。  2015 年CPI 和 PPI 走势前低后高，结构性通缩有望延续。经济三期叠加带动