12月中债登、上清所债券托管数据点评：年末银行和非银调仓力度增大.pdfVIP

简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2018 年 1 月11 日 综合 固定收益研究组 陈健恒 但堂华 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： 年末银行和非银调仓力度增大 S0080511030011 S0080116080033 SFC CE Ref: BBM220 Tanghua.Dan@ chenjh@ 唐 薇 邱赛赛 —12 月中债登、上清所债券托管数据点评 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： S0080515110005 S0080116100025 wei.tang@ Saisai.Qiu@ 摘要 [Table_Summary] 中债登、上清所公告 12 月债券托管数据。中债登12 月净增5084 亿至50.96 万亿，上清所净增-744 亿至 16.23 万 亿。 2017 年和12 月债券发行与净增：①国债12 月发行2449 亿，净增 1685 亿，发行量为今年低位，但受到期量偏低 影响，净增相对较高。全年来看，国债总计发行3.07 万亿，净增1.42 万亿，占中央赤字比重91.2%。②地方债 12 月发行323 亿，较此前大幅下降，主要在于临近年末，地方政府降低了发行速度。全年总计发行4.36 万亿，净增4.12 万亿，稍微低于我们此前预期。③政策性银行债 12 月合计发行1700 亿元，发行量为今年最低，但到期量偏低，净 增相对较高。收益率大幅调整下，政策性银行也相应的增加了短期限的发行规模。④12 月同业存单发行2.08 万亿， 继续维持在高位，但净增仅为-862 亿；机构类型方面，股份制银行代替城商行成为 12 月的发行主力。利率方面，年 末银行负债端压力较大，存单供给增加，但需求偏弱，利率大幅上行，创历史新高。⑤信用债方面，12 月非金融信 用债发行量合计3460 亿元，净增量合计-386 亿元。分品种看，企业债、短融和定向工具净增量均为负；中票和公、 私募公司债净增量虽为正，但主要由于到期量较少，发行量均为下半年以来最低值。 12 月市场回顾： 12 月资金面分化明显，年内资金宽松，但跨年资金极度紧张，长期限回购价格与存单利率快速上 行。年内与跨年资金价格出现背离，反映财政投放力度加大下，总量资金不缺，但受各种监管考核影响，银行跨年资 金融出意愿较弱，带动跨年资金价格快速上行。受此影响，短端利率债收益率也有明显调整，1 年期国债和国开的上 行幅度均超过 15bp；长端方面，经济基本面和监管政策均未有更多信息出台，长端以高位震荡为主，变动不大。 分机构投资者净增持方面：全国性银行延续此前的配臵特点，且临近年末负债端压力更大，优先将资金投向更为高 能的贷款类资产，大幅减持债券，尤其是政金债与同业存单，小幅增持地方债和国债。股份制银行此前同业业务扩张 较为迅猛，年末考核压力更大，负债端大量发行同业存单，资产端大幅减持存单，推动存单利率快速上行，创历史新 高。短端与存单利率快速升高后，配臵价值抬升，广义基金12 月大举买入政策性银行债和同业存单，且以短期限为 主，或与预期年后资金面缓解将带动短端收益率下行有关。12 月的待购回余额数据较前期有明显上升，显示广义基 金加杠杆力度较此前有明显增加。 图1: 中债登+上清所按投资者分类的各券种净增量分布结构：2017 年 12 月及上月月度净增量 CICC FI 记账式国债 政策性金融债 央票及其他 企业债 超短融 短融 中票 同业存单 合计:本行加总 中债+上清所 本月 上月 本月