电话会议纪要：风起通胀，渐显宝藏！宏观策略联席七大行业.pdfVIP

【华泰电话会议纪要】风起通胀，渐显宝藏！宏 观策略联席七大行业 文 策略首席 曾岩 宏观首席 李超 港股能源首席 丁涵之 化工首席 刘曦 有色金属首席 李斌 农业首席 许奇峰 食品饮料首席 贺琪 建筑建材首席 鲍荣富 机械首席 章诚 正文 策略首席/曾岩 各位投资者晚上好，我是华泰策略曾岩，我们在《盈利牵牛》系列报告中指出中国已经 慢慢走出2011年以来的偿债周期，开启一轮可持续的盈利修复周期，2016-2017年供给侧 改革和制造业内生性修复共振，上市公司完成从现金流量表、利润表到资产负债表的修复， 推动A股整体完成盈利能力修复的第一波。华泰策略团队在2017年11月发布的《盈势利导， 制造牵牛》2018年度策略报告中强调，2018年A股行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利 上中下游的传导顺畅将成为新亮点。 我们回顾历史上PPI向下，CPI温和向上（3%左右）的时期，分别 是2003年和2015年，中国工业企业利润增速可以维持相对稳定，非金 融A股板块，特别是制造业的毛利企稳向上。我们认为2018年温和通 3024216:37 胀的组合将持续改善A股盈利结构，在温和通胀组合 （PPI向下CPI温 和上行）盈利在上中下游之间的传导更加顺畅，特别是制造业毛利将边 际改善，中下游毛利的改善有利于A股盈利传导的健康性。 历史上以CPI 为代表的通胀水平明显上涨分位三个阶段： 2003.1-2004.8；2006.4-2008.6；2009.12-2011.6 2003.1-2004.8 整 体 市 场 以震 荡 为 主 ，通 胀 前 期 阶段 （2003.1-2003.5）市场表现上行，中期阶段 （2003.5-2003.10）市场 下行；后期 （2003.11-2004.8）市场上行。行业表现上看：CPI上涨前 6个月涨幅前五名行业分别是汽车、国防军工、传媒、黑色金属和餐饮 旅游；CPI上涨前3个月涨幅前五名行业分别是汽车、传媒、通信、国 防军工和电子元器件； CPI上涨期间涨幅前五名行业分别是黑色金属、 采掘、交通运输、通信和公用事业。 2006.4-2008.6 整体市场上行，2007年10月开始市场快速下跌。 快速下跌的信号是通胀高企，央行持续性加息。这一阶段通胀是由于经 济快速增长，流动性相对宽松造成的。行业表现上看：CPI上涨前6 个月涨幅前五名行业分别是有色金属、非银金融、食品饮料、商业贸易 和电气设备；CPI上涨前3个月涨幅前五名行业分别是有色金属、非银 金融、食品饮料、商业贸易和国防军工；CPI上涨期间涨幅前五名行业 分别是非银金融、农林牧渔、采掘、商业贸易和建筑材料。 3024216:37 2009.12-2011.6 市场走势整体震荡，前期阶段 （2009.12-2010.6） 市场下行；中期阶段 （2010.7-2010.10）市场上行，后期阶段市场震荡 走势。这反映出在4万亿下，推升了价格指数，但4万亿见效时间较短， 导致后期金融