迈向新周期（2）：2018，周期开局.pdfVIP

市场策略研究 2018 年1 月8 日 主题策略 迈向新周期（2 ）：2018 ，周期开局 增长“新周期”深化，当前周期板块存在“预期差” 个股 《2018 年十大预测：乘势而上》已经于 2018 年第一个交易日发布，我 们认为2018 年增长将加速而非市场普遍预期的“减速”，中金宏观组将 分析员 王汉锋，CFA 2018 中国GDP 增长预测从6.9%上调至7.0% ，当前周期性板块机会并非 SAC 执证编号：S0080513080002 市场认为的“躁动”而可能是系统性机会的新起点。我们最早在 2015 SFC CE Ref：AND454 年底观察到中国增速见底、出现拐点的信号（《2016 年十大预测》）；2016 hanfeng.wang@ 年观察到更多信号表明中国增长可能已经触底（2016 年 10 月《2017 ， 分析员 周昌杰 峰回路转》）；2017 年年初基于更多证据提出中国“迈向新周期”（2017 SAC 执证编号：S0080517080005 年 2 月 27 日《中国：迈向新周期》）。目前市场关于增长预期分歧依然 SFC CE Ref：BHD869 较大，但我们想强调当前市场仍在低估中国增长韧性，2018 年年初周期 changjie.zhou@ 性板块存在机会： 1 ）中国增长加速而非减速（十大预测第 1 条）。中国企业资本开支在 2016 年触底、2017 年恢复，受利润明显好转等因素支持，在2018 年可能加速；居民收入改善和通胀回升，名义消费可能也有所加快； 美国税改效应外溢全球，中国出口也可能稳中有升。 2 ）地产可能好于预期（十大预测第4 条）：给定过去三年多的库存，当 前地产全社会库存偏低，地产投资有韧性；一线地产成交可能会见 底回升。 3 ）看好A 股、港股2018 年表现（十大预测2/3 条）：我们预计在估值 不高、盈利继续好转、流动性可能“有惊无险”的背景下，A 股将 在2018 年取得双位数收益；受增长继续好于预期、内地资金继续南 下、海外资金仍将回流等因素支持，港股将延续2016 年已经开启的 近期研究报告 牛市，继续走好。 4 ）周期开局，低市盈率、低市净率策略将有超额收益（十大预测第 7 • 市场策略 | 2018 年十大预测：乘势而上 (2018.01.01) 条）：当前A 股周期与非周期板块相对表现已经处于历史低位；周期 性板块的估值整体处在历史较低的位臵，特别是能源和金融：它们 当前的市净率低于2005 年末、2008 年末和2010 年中几次周期开始 大幅跑赢时期的水平；从内地公募基金持仓和全球基金持仓的角度 来看，周期和金融板块的持仓比例也处在历史区间偏低位臵；中国 增长继续存在超预期的可能。基于上述理由，我们认为A/H 市场周 期性板块当前存在机会，低市盈率、低市净率策略将在2018 年有超 额收益。 5 ）恒生国企指数将跑赢恒生指数。考虑到恒生国企指数估值偏低、周 期性板块占比相对高、海外资金对中国配臵依然偏低，我们预计在 2018 年上半年恒生国企指数将相对跑赢恒生指数。 6 ） “新、老经济”转换在深化，长期利好中国消费、先进制造、科技 等新经济板块。虽然我们相对看好周期性板块的表现，但这并不代 表我们看淡消费、科技等板块的长期表现。中国新老经济结构转换 仍在深化，消费升级、产业升级依然是中长期看好的趋势。 从中国市场 2002-2007 ，2008-2009