信用债2018年市场投资策略：庭前落尽梧桐，何时重开芙蓉？.pdfVIP

固 定 信用债年度策略 收 [Table_MainInfo] 庭前落尽梧桐，何时重开芙蓉？ 益 ——信用债2018 年市场投资策略 分析师： 崔健 CFA SAC NO ： S1150511010016 2018 年1 月5 日 研 [Table_Analysis] [Table_Summary] 证券分析师 崔健 CFA 投资要点： 究 022  2017 年信用债市场全年大幅下跌 cuijian2001@163.com 在刚进入2017 年时，信用债延续了2016 年末上行的走势，央行在2 月、3 月的数 [Table_Author] 次变相加息以及此后在监管层的“三三四”整治的影响下，信用债收益率均出现上 助理分析师 行。此后随着监管风暴过去，市场情绪有所回升，企业债收益率也随之回落，在 7 王琛皞 证 月初时，3 年期AAA 级企业债较高点回落超过50bp，5 年期和7 年期收益率也回落 S1150116080018 30-40bp 。进入三季度，购买中期AA+级和AA 级信用债获取票息的策略获得了机 券 022 构更多的青睐，5 年期、7 年期和 10 年期信用债收益率也继续回落。十一过后，在 wangch@ 国债收益率快速突破3.65%一线之时。由于信用债配置型资金参与较多，整个10 月， 研 其收益率涨幅仅在 10bp 左右。但进入 11 月份后，随着 10 年期国债收益率几乎毫 究 无抵抗的突破 3.80%和 3.90%关口时，信用债收益率也开始持续上升，各个关键期 限在四季度的涨幅均超过55bp，在年末时，AAA 级企业债3 年期、5 年期和7 年期 报 收益率分别达到5.29%、5.42%和5.44%，全年涨幅均超过125bp。。 告  2018 年信用债市场难以出现趋势性机会 整体来看，2018 年信用债市场不具备出现趋势性行的条件。具体来说：（1）从国 际的角度来看，欧元区经济复苏强劲，9 月 QE 到期后如何操作尚存疑问；美国方 面，市场预期美联储将在2018 年加息 3 次，且税改和缩表计划也将引导美元回流 美国；而日本央行量化宽松的步伐也在放缓，这均对国内债市存在压制。（2 ）从增 长的角度看，2018 年国内经济增速仍存在小幅下行的压力，但由于目前经济增速在 的重要性开始有所下降，且市场对2018 年经济下行也存在普遍预期，因此除非出现 信 经济超预期下行情况的发生，否则经济下行对债市的支撑将出现钝化。（3）从流动 性的角度来看，通胀在2018 年仍不会成为央行制定货币政策的制约，但在防风险、 去杠杆的大背景下，预计央行仍将维持其稳健中性的货币政策，货币市场流动性也 用 仍将维持紧平衡的局面。 （4 ）从监管层的角度看，金融