第十一章统计学.pptVIP

11 证券组合管理 现代组合理论形成与发展 Harry·Markowitz在1952年3月《金融杂志》发表的题为《资产组合的选择》的论文，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了现代投资理论发展的基石。 1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型。 夏普、林特、摩森三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。 1976年，理查德·罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为，这一模型永远无法用经验事实来检验。 1976年史蒂夫·罗斯突破性地发展了资产定价模型，提出了套利定价理论APT，发展至今，其地位已不低于CAPM。 11.1 证券组合管理概述 证券组合： 证券组合管理的意义：投资管理理念上的革命 必要性：降低风险、实现收益最大化 证券投资风险的经济内涵： 不确定性 中性（投机风险） 预测有多个结果、最终只有一个结果 与保险中的风险不同（纯粹风险） 证券投资风险分类： 按来源分：市场风险、事件风险、通涨风险、破产风险、流通风险、违约风险、利率风险、汇率风险、政治风险 按性质分：系统风险、非系统风险 证券组合的基本类型： 避税型、收入型、增长型、混合型、货币型、国际证券型、指数化型 被动管理型业绩好于积极管理型原因： 较为分散、总是满仓、交易成本较低 证券组合管理的基本步骤 1.确定管理目标 2.制定管理政策 3.构建证券组合（受投资策略影响 受看法和资金性质影响） 传统和现代投资组合流程的区别：定性和定量 4.修正投资组合资产结构 5.组合业绩评价 11.2 马科维茨选择资产组合的方法 假设： 1.理性投资者：追求收益最大化 2.单期投资期限 3.每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表 4.投资者科利用预期收益的波动来估计风险 5.投资者仅以预期收益和风险为决策依据： 追求收益最大化和厌恶风险 6.无交易成本 7.投资者是风险规避型 不存在无风险资产 理性投资者的行为特征和决策方法 行为特征：追求收益最大化和厌恶风险 决策方法：追求效用最大化 效用的表现形式——无差异曲线 无差异曲线代表着投资者对证券收益和风险的偏好，或者说代表着投资者为承担风险而要求的收益补偿。投资者对同一条曲线上任意两点其效用一样。 特征： 1.斜率为正，凸向右下方。 2. 越靠近左上方的曲线代表的效用越大，且可以无穷细分。 3.无差异曲线不能交叉。 4.曲线越陡峭，代表投资者越厌恶风险。 资产组合的收益与风险计算 单个证券期望收益 单个证券风险估计 变异系数 两证券组合 期望收益： 方差： 协方差：度量两个随机变量之间的相关性 相关系数： 相关系数 投资组合风险分散效应的大小，与组合中资产收益的相关程度密切相关。 三个及三个以上证券的组合 期望收益： 方差： 从风险公式可以看出证券组合的风险取决于三个因素： （1）各种证券所占的比例， （2）各种证券的风险， （3）各种证券收益之间的关系 资产数量与资产组合风险的关系 可行集或可行区域 由所有可行证券组合的期望收益率与标准差构成的集合，或在坐标平面中形成的区域。 可行区域的形状： 两个证券：一般情况下，两个证券构成的可行集是平面区域中的一条曲线 三个及三个以上证券：一般情况下，多个证券构成的可行集是标准差-期望收益率坐标系中的一个平面区域 一般性质：可行域的左边界是向左上方凸的；不会出现凹陷 有效集 可行区域的缩小：根据偏好收益、厌恶风险假设，我们可将可行域的范围缩小，实际上，依据偏好收益投资者将范围缩小到上边界，依据厌恶风险投资者将范围缩小到左边界，因此投资者将只需关注可行域的左上边界即可 有效边界：可行域的左上边界，只有这一边界上的点（代表一个证券组合）是有效的（偏好收益、厌恶风险原则确定） 有效组合：有效边界上的点所代表的投资组合称之为有效组合 最佳组合的确定 无风险资产与风险资产组合 托宾的收益风险理论 确定最小方差资产组合集合的方法 LOGO LOGO 例：假设有两个投资方案A 和B, A的期望收益率为10%,标准差为2%, B的期望收益率为11%,标准差为3%,哪个方案风险小? A 的每单位收益承担的风险为0.2要小于B(B为0.2727),因此,投资者可能更倾向于选择方案A。 ρ=1 ρ=0.5 ρ=-0.5 ρ=-1 B A E(rp) 20