特有波动率与股票平均收益.pdfVIP

指 导小组成 员名单 范龙振 教授 目录 目录 ……，……3 摘要 ……，……4 A B S T R A C T … … 5 第一部分 引言 ··················……7 1.1 研 究背景 ……7 1.2 国 内 A 股 市场 介 绍 ·..····························……8 1.3 研 究主 题 和框 架 ····························……9 第 二 部分 文献综述 ……，·...············…… “················……11 2 .1 理 论 文 献 ……11 2 .2 实 证 文 献 ……，， 一 一..… ，..…、...……，…， 二 12 2.3 文 献 小 结 ……14 第三部分 特有波动率与股票 收益 ……17 3.1 特 有 波 动率 的度 量 ……17 3.2 特 有 波 动 与股 票 收益 ……加 3.3 股 票 收益率 分布 的偏度解 释 ……28 3 .4 小 结 ……3 1 第 四部分 特 有波动率与股票收益 : 再 分析 ……32 4 .1 信 息 与特有波 动 率 ……32 4.2 机 构 投 资者 ……35 第五部分 特有波动率与股票 收益 : 宏观经济条件 ……39 5.1 理 论 模 型 ……39 5.2 宏 观 经 济 条件 ……4 2 第 六 部 分 结论 ……47 参考 文献 ……48 后记 ……52 少 摘要 投 资 者 在 做 投 资 决 策 时 不仅 关 心 股 票 的预 期 收 益 还 关 心 为 此 相 应 承 担 的风 险 。传 统 的资产 定价理 论 认 为 资产 收益 率 的风 险完 全 由系统性风 险决定 ，而特 有 风 险 (非 系 统性风 险 ) 在股 票价格 中不会得 到体 现 。但 是 实 际 的资本 市场 并非 理 论假 设所 描述 的那 样 ，市场 的不完 备性 和投 资者 信 息 的差 异 导致 特 有风 险在 实 际 投 资 决策 中也 是非 常重 要 的 。A 股 市场 上长 期 以来个 人投 资者所 占的 比例 都要超 过机 构投 资者 ，个 人投 资者 由于信 息 的不完 备 以及 分散 化 的成本 ，持 有 的股 票 组 合 通 常都不 是完全 分散 化 的 。因此 研 究特 有 风 险与股 票 收益率之 间 的关 系就 显得 很 有 必 要 。 本文 关 心 中国 A 股 市场 上特 有波 动率 与股 票未 来 收益 率 之 间 的相 关 关系 。 利 用 月 内 日交 易数据 ，我们采 用经 典 的 F am a一French 三 因子模 型估计 股票 的特 有 波 动 率 。我们 发现 ，不 管 是采 用横截 面 的 F am a一M acB eht 回归还 是采 用 因子 组合 构造 (F acto:M icm ick ing ) 的方法 ，特 有波 动率 与股 票 收益率 都存 在 显著 的负相 关关 系 。并且 该相 关关 系不 能被 文 献 中 的市值 效应 、价值 效应 、流 动 性 以及 收益 率 反 转所 解 释 。考 虑 股 票价 格 的跳 跃 行 为 导致 的收益 率分 布 的不对 称 性 后 ，特 有 波 动 率 带 来 的异 常 收益 率 也 几 乎 没有 变 化 。 信 息类 型 的差 异 显 著 的影 响特 有波 动率 与未 来 收益 的相 关 关 系 。当用 前期 的 已实现 收益率 作为信 息类 型 的替代变量 时 ，我们 发现 正面信 息到来 时特有波动 率 与未来