决定最适资本结构.docVIP

PAGE Ch14-p2 网络兼职：ｗｗｗ．ｂｅｉｒｅｎ．ｉｎｆｏ 第三節 決定最適資本結構 ? 問題：從圖 14-6看到，Bigbee公司的預期EPS在負債資產比為50%時為最大。 這是否代表Bigbee的最適資本結構為50%的負債呢？ 答案：當然不是。 ? 最適資本結構(optimal capital structure) 定義：係指可使公司股票價格最高的負債比率 ，而它通常低於使EPS期望值最大的負債比率。 ? 在第八章曾提到，股價與預期股利呈正相關，但與要求的權益報酬率呈負相關。 ? 盈餘較高的公司支付較高的股利，而高負債水準通常會提高預期的每股盈餘，故槓桿的運作讓股價得以上漲。 ? 然而，高負債水準同時也增加了公司的風險，這會使公司的權益成本增加，因而減少股價。 ?故若為了提高EPS而將負債比率從40%增加到50%，它所增加的EPS有可能會被它同時帶來的風險所抵消掉。 預期股利? ? 股價?、但要求的權益報酬率? ? 股價 ? 高負債水準 提高預期EPS(提高股利支付) 股價 ? 風險增加 （權益成本增加） 股價 ? 一、WACC與資本結構改變 ?極大化股價 ? 經理人通常會選擇使公司股價最大化的資本結構，但衡量資本結構的改變如何影響股價卻是一件很難的事。 ?不過，事實證明，能使股價極大化的資本結構，同時也能使WACC最小。 ?因為預測資本結構的改變如何影響WACC較為容易，許多經理人都利用預測WACC的變化來輔助其資本結構的決策。 ?WACC的定義 ? （前述第九章）WACC定義如下：(沒有特別股的資本結構) 其中D/A與E/A分別表示負債比與權益比，兩者總和為1。 ?問題：求不同負債資產比率下，股價與資金成本間的關係 表14-3：不同負債資產比率下，Bigbee公司的股價與估計資金成本 ? 負債資產比的增加會增加負債比與權益比的成本。 ? 其中，負債成本(See表14-1)，但必須乘上(1－T)成為稅後的形式。 ?債權人可從中得知，若公司持有較高的負債比率，其發生財務困境的風險就會增加，進而導致負債利率增加的風險。 表14-3：不同負債資產比率下Bigbee公司的股價與估計資金成本 負債對資產比(1) 負債對權益比(2) (1－T) (3) 預期每股盈餘(與每股盈餘)(4) 估計BETA (5) (6) 估計價格(7) 本益比(8) 加權平均資金成本 (9) 0% 0.00% 4.8% $2.40 1.50 12.0% $20.00 8.33 12.00% 10 11.11 4.8 2.56 1.60 12.4 20.65 8.06 11.64 20 25.00 5.0 2.75 1.73 12.9 21.33 7.75 11.32 30 42.86 5.4 2.97 1.89 13.5 21.90 7.38 11.10 40 66.67 6.0 3.20 2.10 14.4 22.22 6.94 11.04 50 100.00 7.2 3.36 2.40 15.6 21.54 6.41 11.40 60 150.00 9.0 3.30 2.85 17.4 18.97 5.75 12.36 註： 第2欄： 第4欄：Bigbee將所有盈餘以股利形式發放，故EPS=DPS。 第5欄：公司的未舉債貝他係數，即，為l.5。其他的貝他值都是將未舉債的貝他、稅率、及D/E比套入哈馬達公式計算。 第6欄：假設=6%，kM =10%，所以當負債比率等於0時，=6% + (10%?6%)? 1.5=6%＋6%＝12%。其他值以同樣方式計算。 第7欄：由於所有盈餘均發放為股利，沒有保留盈餘在公司，因此EPS與DPS成長率為0。利用第九章的零成長率股價評價模式可以用來估計Bigbee的股價。舉例說明，負債比率為0時： 第9欄：計算WACC 例如負債比例=40%，WACC如下： ? 上述使用帳面價值來計算權重，理論上應該用市場價值比較好。 二、哈馬達公式 ?負債比率與風險間的量化 ? 負債比率的增加同時會使股東面臨的風險增加，因此也會影響到權益成本也。?兩者的關係比之前更難以量化，但仍可以做得到。 ?哈馬達公式(Hamada equation) ? 在理論上及實證上，當財務槓桿增加時，貝他係數也隨著增加。 羅勃(Robert,1969) 針對財務槓桿與貝他係數發展出下列公式： (14-2) 其中： D/E：衡量財務槓桿的程度。 ：公司沒有舉債時的貝他係數。此時，貝他完全依公司的企業風險而定，故可被視為公司的「基本企業風險」(basic business