金融工程汇率制度选择PPT.pptVIP

;学习目标;13.1　固定汇率和浮动汇率;13.1.1　固定汇率制的利弊分析;固定汇率制度的另一个明显优点,就是以汇率固定承诺作为政府政策行为的一种外部约束机制,从而可以有效地防止各国通过汇率战、货币战等恶性竞争破坏正常的国际经济秩序。也有学者指出,固定汇率可以迫使那些本来可能会在国内启动通货膨胀,或者屈服于通货膨胀压力的政府,如今却实施较为保守的通货膨胀政策,即通过维持与平稳运行的经济体之间的固定汇率目标,抑制国内快速的物价上涨,并使货币政策进一步摆脱国内政治的压力。 然而,在固定汇率制的批评者看来,正是上述这些优点同时也造成了固定汇率制无法回避的缺陷。固定汇率并不意味着汇率水平永久固定不变。与浮动汇率制下汇率水平的连续微调相比,固定汇率制下往往要在问题积累到相当程度时才进行一次性的大幅度调整,而这种汇率调整对经济的震动???伤害通常也比较剧烈。官方调整本币目标价值的理由并不局限于经济因素,所以固定汇率制下的汇率变动更加难以预测,这意味着几乎所有跨国合约都将因为没有进行套期保值而面临巨大风险。那么,至少在经济效率方面,固定汇率制并不必然比浮动汇率制更加可取。 ;还有倡导者提出浮动汇率甚至对于经济稳定也是有利的。他们认为外汇市场的投机行为主要是稳定性投机(stabilizing speculation)。只有坚持买入价值低估货币、卖出价值高估货币,才能够持续获利。而这样的投机策略无疑有助于降低市场汇率波动程度。同时,由于汇率随时调整,会令投机资金不容易找到汇率明显高估或者低估的机会,而且任何建立在预期基础上的交易活动都必然要承担价格反向变动的风险,对于投机活动也形成一定约束。于是,在汇率变动的过程中,不仅外部均衡目标可以自动实现,不影响国内经济运行,而且可以由此调节短期资金移动,在一定程度上起到防范投机冲击的作用。 不过,浮动汇率制度也同样存在明显的问题和缺陷。在经济全球化和金融自由化的发展趋势下,国际资本流动的规模越来越大,速度也越来越快,造成外汇市场上频繁的剧烈的汇率波动。如此严重的相对价格不确定性,可能给国际贸易和国际投资带来极大危害。套期保值交易同样是有成本的,有时候成本还会比较高,而衍生金融交易自身的风险往往更加难以应对。;管理浮动(managed floating),有时也称作不清洁浮动(dirty floating)。这种安排的目的是保持正常的汇率变动,同时消除过度波动性。汇率是市场决定的,只不过借助政府的不时入场交易来缓解汇率变动压力,使汇率调整变得更加平滑,但未必要求汇率达到某个特定水平或不能超出某个波动范围。有时也寄希望政府干预可以缓和或消除外汇市场上的周期性波动,以及过度的自我修正问题。管理浮动的优越之处在于降低不确定性,从而改善经济环境和金融环境。但问题是什么叫做“过度波动”?而且,对于汇率变动中哪些属于市场基本因素,哪些可以视为暂时性的自我修正因素,政府的鉴别能力事实上始终受到质疑。;爬行钉住(crawling pegs),也称为蠕动汇率,是一种自动调整汇率的制度安排。货币当局首先确立本币与钉住货币的平价,同时规定每次调整幅度,于是汇率就按照官方制定的公式定期自动调整。当市场汇率偏离平价值时,中央银行就义务进场干预。所以,爬行钉住的特点在于允许货币平价持续地小幅度调整,从而降低固定汇率一次性大幅度调整对经济的震动。尽管爬行钉住基本上克服了固定汇率制和浮动汇率制的明显不足,“小步快跑”的汇率调整使其具有了一定的浮动汇率功能,但货币政策仍然受到外部制约,输入通货膨胀的问题也没有得到彻底解决。一旦国民经济遭受突然的外在冲击,小幅度汇率调整就很可能面临“不及时、不到位”的问题。;钉住平行幅度(pegged exchange rates with horizontal bands),指允许市场汇率围绕中心平价更大幅度的波动,比如可以超过±2%。由于规定的汇率幅度更大,所以钉住平行幅度制在灵活性等方面较固定汇率还是有了很大变化。 也有个别国家的汇率安排带有组合特征:在爬行钉住的基础上再加入一定的汇率幅度,实行所谓的爬行幅度汇率制(exchange rates within crawling bands),比如白俄罗斯。具体做法是,货币当局在确定中心平价的同时,为其规定上下变动界限,于是,当中心平价有规则地自动调整时,平价的上下界限也随之规则变动。;4.货币委员会;无论是长期以来有关固定汇率与浮动汇率孰优的争论,还是选择某种介于完全固定与完全浮动之间的汇率安排,都反映出各国政府对于汇率制度的“可信度”与“灵活性”的权衡。图13—1给出了截至2008年4月30日国际货币基金组织186个成员国的现实汇率制度选择,或许可以从另一个角度说明,汇率制度本身并不存在绝对的优劣,只有适合与不适合的区别。而对于追求内外均衡目标的各