风险厌恶和风险资产配置PPT.ppt

6-* 被动策略：资本市场线 被动策略是指避免任何直接或间接证券分析的投资决策。 供给和需求的力量会使这种决策成为众多投资者的理性选择。 6-* 被动策略: 资本市场线 一个合适的被动投资策略投资品是分散化的股票投资，如标准普尔500. 资本市场线是指1月期国债和一般股票指数(例如标准普尔500)构成的资本配置线 。 6-* 被动策略: 资本市场线 被动策略包括了两个被动的投资组合，资本市场线就代表了这样的策略: 无风险的短期国债（或货币市场基金） 模仿公开市场指数的普通股基金 6-* 被动策略: 资本市场线 从1926~2009年的历史数据上看，被动策略提供的平均风险溢价为7.9%，标准差是20.8%，报酬-波动比率是0.38 第七章 最优风险资产组合 7-* 投资决策 决策过程可以划分为自上而下的3步: 风险资产与无风险资产之间的资本配置 各类资产间的配置 每类资产内部的证券选择 7-* 分散化与组合风险 市场风险 系统性风险或不可分散风险 公司特有风险 可分散风险或非系统风险 7-* 图7.1 组合风险关于股票数量的函数 7-* 图 7.2 组合分散化 7-* 协方差和相关性 投资组合的风险取决于投资各组合中资产收益率的相关性。 协方差和相关系数提供了衡量两种资产收益变化的方式。 7-* 两个资产构成的资产组合: 收益 债券的权重 债券的收益率 股票的权重 股票的收益率 资产组合的收益率 7-* = 基金D的方差 = 基金E的方差 = 基金D和基金E收益率的协方差 两个资产构成的资产组合: 风险 7-* 两个资产构成的资产组合: 风险 组合方差的另一种表达方式: 7-* ?D,E = 收益率的相关系数 Cov(rD,rE) = ?DE?D?E ?D = 基金D收益率的标准差 ?E = 基金E收益率的标准差 协方差 7-* ?1,2值的范围 + 1.0 r -1.0 如果r = 1.0, 资产间完全正相关 如果r = - 1.0, 资产间完全负相关 相关系数: 可能的值 7-* 相关系数 当 ρDE = 1, 不受相关性影响 当 ρDE = -1, 完全对冲 7-* 表 7.2 从协方差矩阵计算的资产组合的方差 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第六章 风险厌恶和风险资产配置 6-* 风险资产配置 投资者一般会规避风险除非风险意味着更高的收益。 用效用模型可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。 6-* 风险和风险厌恶 投机 承担一定的风险并获得相应的报酬 缔约方具有“异质预期” 6-* 风险和风险厌恶 赌博 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结果上下注。 缔约方对事件结果发生的概率认识相同。 6-* 风险厌恶和效用价值 投资者将考虑: 无风险资产 有正的风险溢价的投资品 投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。 收益与风险同时增加是会怎么样呢？ 6-* 表6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平投资者的效用值 6-* 均值-方差(M-V) 准则 假设投资组合A优于投资组合B: 与 6-* 估计风险厌恶系数 使用调查问卷 观察面对风险时个人的决定 观察人们愿意付出多大代价来规避风险 6-* 风险资产与无风险资产组合的资本配置 资本配置: 是投资组合构建中最重要的问题 在大量的投资资产种类中选择证券 控制风险: 简化方法: 只需控制投资于风险资产组合和无风险资产组合的比重。 6-* 基本资产配置 总市值 $300,000 无风险的货币市场基金 $90,000 股权权益 $113,400 长期债券 $96,600 所有的风险资产 $210,000 6-* 基本资产配置 用P表示风险投资组合在完整资产组合中的比重，用y表示风险投资的比重，用 (1-y) 表示无风险投资的比重: 6-* 无风险资产 只有政府可以发行无违约风险的债券。 实际中无风险资产是一种指数化债券，只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时才能对投资者的实际收益率进行担保。 短期国库券被看做无风险资产。 实际操作中，货币市场基金也被看做无风险资产。 6-* 图 6.3 3个月银行存单和短期国债收益率差价 6-* 通过在无风险资产和风险资产之间合理分配投资基金，有可能建立一个